IPO过会率创新低-净利3000万成隐形门槛 招商滑铁卢

近年来，资本市场的IPO审核日趋严格，从证监会公布的数据来看，发审委对首发项目的审核通过率逐渐降低。据统计，自2017年以来，发审委共审核了382家次首发项目，其中仅319家通过，通过率仅为83.51%。相比之下，去年同期通过率更高，约为92%。这一变化显示了监管部门对企业上市的严格把控。

尤其值得关注的是，9月13日的创业板IPO发审会，当日共上会7个项目，其中4家被否，通过率仅为42.86%，堪称“血雨腥风”。其中，被否的企业中不乏招商证券保荐的项目。今年以来，招商证券保荐过会的项目仅为11家，IPO审核通过率不到70%，被否的项目数量在券商中居前列。

深入分析发现，被否的企业中，绝大多数存在盈利能力不足的问题。最近三年净利润规模不足3000万的企业占比超过90%，成为IPO的最大“拦路虎”。发审委对于企业的业绩问题极为关注，提问主要集中在毛利率、应收账款、主营业务、业绩等内容。实际上，今年以来，创业板拟上市公司的IPO被否比例远高于主板和中小板，申请在主板上市的企业被否比例仅6%，而创业板则被否比例高达25%。

在近期被否的企业中，有一部分企业的保荐机构为招商证券。这些企业存在不同程度的经营隐患，共同点是2014-2016归母净利润均未达到3000万元。实际上，一些盈利能力不足的项目在现时环境下容易被关注并可能被否定。上海一家大型券商投行人士指出，发审委在审核时不仅会考虑盈利能力，还会综合评审其他因素，如毛利异常、关联交易、主要客户情况等。

招商证券今年多个项目被否引发了市场的关注。这既体现了当前IPO的盈利门槛实际存在，也暴露出投行在内部控制方面的问题。一些投行人士表示，在严监管的环境下，投行需加强内控制度，对盈利能力不理想的项目要慎重考虑。证监会也多次强调要严把上市公司入口关，依法严格审核、严格监管。

值得关注的是，投行业务收入近期出现下滑趋势。根据中报数据统计，2017年上半年，上市券商的投行业务收入同比下降21%，且有众多券商的投行业务出现负增长。

IPO审核的严格程度可见一斑。对于拟上市企业来说，不仅需要有稳定的盈利能力，还需要在各个方面达到监管要求。而对于投行来说，加强内部控制、慎重选择项目显得尤为重要。监管部门也需要继续严格把关，确保资本市场的健康发展。近年来，招商证券在投行业务领域表现抢眼，成为业内的一股清流。在众多券商中，招商证券实现了投行业务收入的正增长，今年收入高达10.04亿元，同比增长率达到了2.3%。这样的成绩背后，是招商证券深厚的行业积淀和不断增强的综合实力。不仅如此，招商证券的IPO储备项目数量同样引人注目，共有36家IPO承销项目正在排队等待。

纵观整个市场环境，中国证监会受理的首发企业数量已经突破了五百大关，达到574家。其中，过会企业有48家，而未过会的企业数量更是高达526家。值得关注的是，这些未过会企业中，有超过四成的保荐机构来自上市券商。由此可见，券商在资本市场的角色日益重要，同时也面临着巨大的挑战。

除了IPO项目之外，投行业务的其他领域也受到了不同程度的监管影响。定增业务受到再融资新规的影响，发行节奏明显放缓；公司债的发行规模也因为政策和市场环境的变化而大幅缩水。尽管监管层鼓励IPO发行常态化，为投行提供了更多的业务机会，但IPO募资规模普遍不高，导致承销保荐费有所降低。

在此背景下，《证券公司投资银行类业务内部控制指引（征求意见稿）》的公开征求意见引起了业内的广泛关注。被称为“史上最严的投行内控指引”，这一规定旨在解决投行业务快速发展过程中存在的问题，如主体责任履行不到位、执业质量参差不齐等。多位受访投行人士认为，《指引》不仅为行业带来了更为严厉的业务监管定调，更是提升了行业的规范化水平。《指引》也成为了督促券商排查潜在投行业务风险的“提示板”，有助于投行业务稳健发展。

在日益严峻的监管环境下，投行业务面临着巨大的挑战和机遇。未来，券商需要在保证业务质量的不断提升自身的综合实力和风险管理能力，以适应市场的变化和监管的要求。只有这样，才能在激烈的市场竞争中立于不败之地。