新三板产业链利益方各寻生路

新三板市场的流动性困境与机构自救之路

短短三个月，新三板市场经历了翻天覆地的变革。在指数经历剧烈波动后勉强企稳的当下，二级市场的交易活跃度仍然处于冰封状态。新三板的流动性风险警报频频响起，产业链上的利益相关机构都已经深刻意识到这一点。面对中国证券报记者的采访，不少机构人士坦言，新三板市场的低迷背后有多重原因，其中预期的不确定性成为了一个极其重要的因素。他们对今年二级市场的大级别反弹已不再抱有过高的期望，并开始积极寻找“自救”的出路。

今年以来，随着新三板的热度不断升温，从上游的辅助挂牌机构到下游的新三板产品渠道商，整个产业链逐渐走向兴盛。在最近的流动性收缩过程中，这个产业链上的各方都面临着前所未有的生存困境。身处利益链条最末端的新三板基金最先感受到了市场的寒意。特别是在今年三月行情最火爆时成立的一批新三板基金，如今面临着巨大的亏损压力。很多基金为了追逐收益而去参与定增，却没想到市场会如此低迷。

以楼兰股份为例，这家公司在上半年多次定增，增发价随着市场波动而水涨船高。自从增发后，楼兰股份的交易活跃度急剧下降，很多投资者因此遭受巨大损失。新三板的财富效应急剧下降，使得普通投资者纷纷选择远离。

机构投资者的处境同样艰难。他们曾预期通过新三板实现财富的快速增值，但市场的实际情况却远超预期。一些规模较大的财富管理公司已经暂停接受新三板基金，一些新三板产品甚至出现投资人逾期甚至放弃认购的情况。一些新三板投资经理甚至感叹，“一夜回到‘解放前’”。

面对这一困境，机构投资者开始重新寻找退出方式。尽管他们早已预料到新三板存在流动性风险，但市场的实际情况仍然超出了他们的预期。现在的新三板市场，每天交易量极小，许多做市转让的股票几乎没有成交量。一些投资经理表示，这主要是因为很多基金都去买定增了。在过去的几个月里，新三板的定增规模异常庞大，抽血效应严重。

据统计，2015年上半年，新三板完成发行的企业数量以及定向募集金额均呈现爆发式增长。如此大规模的定增却并没有带来市场的活跃交易氛围。在这一背景下，许多机构开始重新评估新三板市场的投资价值，并考虑将其投资策略转向其他市场或领域。他们希望通过新的退出方式来实现财富的保值增值。尽管当前的新三板市场充满了挑战与不确定性，但部分机构投资者仍坚信，新三板未来将成为适合长期投资者的市场。在上半年，公司业绩实现了惊人的增长，从1月的14.9亿元跃进到6月的95.6亿元，涨幅高达542%，平均每月增长率达到了惊人的66.7%。

一位曾在大型券商场外市场部负责新三板业务的业内人士透露，当前市场的流动性问题对新三板定增项目产生了显著影响。他表示，当前二级市场显然处于非理性状态，好的拟挂牌项目也难觅踪迹。他计划逆势发行一只新三板基金，主要投资于A轮融资项目，伴随企业一同成长。对于退出策略，他提出了几种方案：一是通过B轮或C轮融资退出；二是被上市公司并购；三是介绍上市，即在新三板与香港创业板之间的转换；最后一种则是在境内外资本市场重新IPO。这位业内人士还表示，他对市场的流动性问题感到担忧，认为未来的机会难以预测。他提到，投资新三板主要是看政策预期。如果政策红利消失，很多东西都将变得不确定。市场的整体流动性成为了一个关键因素。如果市场流动性得到改善，那么投资者的退出压力将会得到缓解；否则，他们可能只能等待企业转板或IPO。

尽管投资者的情绪已经转冷，但对于挂牌机构来说，这似乎并没有产生太大的影响。据了解，挂牌业务依旧火热，壳资源仍然十分稀缺。全国股转系统最近的审查进度表显示，仍有大量企业等待审查。一些律师和券商表示，他们依然非常忙碌，并不关心是否有新增企业。一位律师透露，尽管最近律所和券商的收费有所上涨，但依然有企业愿意为此买单。主办券商的挂牌收费也大幅上涨，一线城市的挂牌费用已经超过了百万。“借壳”之风依然盛行，壳资源价格不断攀升。一些原本打算卖掉壳的企业看到市场形势后选择继续持有。对于挂牌费用的不断上涨，一些新三板投资经理认为这对新三板来说是一个机遇。他们提到，由于A股IPO和再融资的停滞，许多企业选择先到新三板挂牌，然后再考虑是否转板或IPO。股转公司监事长邓映翎透露的消息也给了准备到新三板挂牌的企业极大的信心：今年年底将试点允许新三板挂牌企业转到创业板。这一消息进一步坚定了部分企业的挂牌决心。尽管当前市场流动性存在问题，但仍有大量企业坚定地想要挂牌新三板。他们的目的多种多样：有些是为了在新三板孵化成长后达到更高流动性的要求；有些则是为了加强公司的美誉度和市场竞争力；还有些是因为看好新三板的发展趋势而决定挂牌。总体而言这些企业本身具有竞争力较强的主营业务和良好的盈利水平现金流是他们的共同特点因此即便在当前的市场环境下他们也坚定地想要在新三板挂牌融资扩大规模并享受资本市场的红利