新三板融资机构高管详解：定增份额争夺战

近期，新三板市场的众多挂牌企业股价出现了回调的趋势。投资热潮虽热，但总有冷却的一刻。对于这一趋势，业内人士持以关注，并预测未来新三板市场将呈现挂牌企业股价分化的格局。

随着新三板分层交易制度的即将出台，未来的市场格局将更为明显。业绩出色的挂牌企业将进入集合竞价交易市场，延续股价上涨态势；业绩平稳增长的企业则选择做市交易市场，股价趋向平稳；而业绩不佳的企业则继续采用协议转让模式，其股价更容易出现泡沫破裂。

目前，许多投资机构对风险视而不见，只要有机会定增，就不惜成本地参与。这背后的原因是他们对政策红利抱有极高的期望。除了期待新三板挂牌企业成功转板IPO产生的股权增值，他们还期待即便企业未能成功转板，只要纳入集合竞价交易范畴，也能通过更活跃的交易流动性产生溢价收益。

定增份额的争夺战已经打响。胡炯透露，若公司开展下一轮定增融资，会选择能配合公司扩大互联网房地产业务版图的互联网公司、具有地产项目开发资源的房地产企业和一些交易活跃的投资机构。目前，定增融资工作主要由做市券商负责统筹。这使得券商在新三板挂牌企业定增融资方面拥有一定的话语权。挂牌企业会设定一个大致的定增融资额度，而机构投资者的遴选和定增价格的确定则主要由券商负责。各投资机构为了争夺定增额度，纷纷与券商保持各种交易合作关系。

为了获得定增额度，投资机构采取了多种方式。除了向券商提供更高的报价或承诺未来配合券商参与做市交易外，还有机构通过各种人脉网络与券商、企业联系，尽力分得所需的定增额度。价格战的效果并不理想，因为现在券商对定增价格有全面的考量，避免价格过高影响到下一轮定增融资额和价格设定。对于负责人来说，最难应付的是基于人脉关系带来的机构认购需求。有时，他们会因经不起人脉关系的推荐而引入一些相对陌生的投资机构。这些机构基本上不过问定增价格的高低，也不提出企业转板IPO的期望，直接按事先敲定的价格参与认购。这种现象令他感到惊讶。

后来他发现，这些投资机构在新三板的投资中各有盘算。由于新三板对定增投资者的股票禁售期不设限制，这些机构通过定增获取股票后，便可在投资热潮中迅速套现，赚取差价收益。这种轻松赚钱的日子并不长久。随着新三板不少挂牌企业股价的回调，他们同样面临着不小的投资风险。

一家私募基金的 investment director 为记者详细了其中的账本。在新三板参与做市交易的挂牌企业，其平均市盈率已经飙升至超过 40 倍。一旦这些企业的利润无法维持年化 50% 至 100% 的增长，他们将面临巨大的估值回调压力。

在胡炯眼中，新三板 PE 淘金的逻辑远不止于此。在制度红利逐渐消退后，真正能吸引持续资本关注的企业，往往是那些业绩高速增长的明星企业。例如，华燕房盟推出的互联网房地产产品，包括面向房地产开发商和房产经纪的房盟中国，以及面向购房者的云燕安家。通过移动互联网技术，他们致力于打造在线住房消费的闭环，一旦市场推广顺利，企业的营收增速有望超过去年的 40%。为了配合这一战略，公司内部计划自主选择互联网公司与房地产企业作为下一轮定增的参与机构。

相比众多投资机构争夺的定增项目，一些 PE 机构有着自己独特的新三板淘金逻辑。一家 PE 机构负责人透露，他们正在与原本计划 IPO 的企业协商，先在新三板挂牌交易。他们的是承诺这些企业在登陆新三板后，可以获得更高额度的定向增发融资，以此替代原本的 C 轮或 D 轮股权融资。

但这一切并非易事。为了完成募资，PE 机构承受着巨大的压力。有时不得不设立规模达 1-2 亿元的新三板基金。为了尽快完成募资，他们常常借助第三方理财机构的帮助，为此支付高昂的管理费和超额利润分红。尽管代价不菲，但 PE 机构也有自己的如意算盘通过打通新的项目退出渠道，借助新三板投资热潮获得更高的企业估值和投资回报。

在他们看来，新三板的政策红利同样诱人。但谁都无法预测这一政策红利引发的资本涌入潮还能持续多久。PE 机构在积极运作投资项目登陆新三板的背后，也存在募新还旧的动机。毕竟，许多投资所在的 PE 基金产品即将到期。一旦这些项目成功登陆新三板，PE 机构便能用新基金的投资帮助旧基金实现项目退出。

在这个充满变数的市场中，新三板淘金之路充满了机遇与挑战。无论是追逐短期利润还是寻求长期价值，每个参与者都在寻找自己的生存之道和发展之路。