中国神华(601088)2025年三季报点评-一体化低估值龙

***回顾

近日，公司发布了一份引人注目的2016年三季报。在今年的前九个月里，公司实现了营业收入1248.03亿元，虽然同比下降了7.4%，但背后的业绩却呈现出别样的生机。归母净利润达到了173.07亿元，同比增长了0.7%，扣非后归母净利润更是增长了2.6%，达到了174.88亿元。更令人瞩目的是，基本每股收益达到了0.87元，其中三季度的EPS达到了0.376，相比二季度的0.262，更是大幅增长了43.5%。

在煤炭市场的巨变中，公司展现出了强大的适应能力和生存智慧。受益于煤炭价格的大幅上涨，煤炭板块的毛利率显著提升。面对市场供求关系的变化，公司在自产煤增量受限的情况下，灵活调整策略，加大煤源组织力度，适度增加外购煤下水销售量。前三季度的煤炭产量和销售量均保持稳定增长，而销售均价虽然同比下降，但煤炭板块的毛利率仍然达到了18.66%。

在成本控制方面，公司同样表现出色。自产煤的吨煤生产成本同比下降了11.5%，这主要得益于矿务工程费、税费、塌陷补偿费、折旧摊销及原材料燃料等成本的有效控制。

电力板块的情况则有所不同。尽管公司总装机容量达到54128兆瓦，但售电侧价格的下降使得电力板块的毛利率同比下降了3.6%。尽管如此，新投入的国华寿光电厂1号机组（1,000兆瓦）的运行，无疑为公司未来的发展注入了新的活力。

在运输板块，公司的表现同样亮眼。自有铁路运输周转量的增长，以及下水煤销售量的增加，使得公司全力保障了神华煤的运输。自有港口作业能力也得到了充分发挥，使得公司在运输领域的优势进一步凸显。

展望未来

作为煤电路港航化一体化发展的龙头企业，公司在行业竞争中具有显著优势，规模效应明显。在后续的先进产能释放过程中，公司将显著受益，尤其在四季度，煤炭产销量有望继续增长。随着公司在“三西”地区的资源整合能力增强，煤炭年货运量将有所提高。在供给侧改革和国企兼并改革中，公司的规模将进一步扩大，话语权和定价权也将继续增加。我们预测公司未来的EPS将继续增长，并维持“增持”评级。