德赛电池(000049)经营持续向好 2025年多重增长动力

公司近期发布的Q4业绩报告显示，其季度收入和净利润均创下了历史新高。尽管iPhone的出货量并未出现超预期的增长，但公司在华为、Oppo、Vivo等品牌的份额提升显著，充分展示了公司强大的订单拓展能力。

令人瞩目的是，公司在Q4的单季度毛利率达到了自2014Q3以来的最高点。这一显著的提升，预计与HOV品牌在Q4的大量出货带来的规模效应有关。随着公司自动化程度的不断提升，以及A客户产品大概率应用双电芯带来的更高ASP和盈利水平的提升，公司在HOV客户中的份额有望在全年保持高水平。这一切的利好因素，让我们对公司在2017年的毛利率持续改善抱有乐观期待。

iPhone 8有望采用双电芯方案，这将为公司带来收入和利润的大幅增长。当前，智能手机的电池容量提升面临空间限制，单电芯电池在容量提升至5000mAh后，难以再通过增加体积来提升容量。而双电芯甚至多电芯方案能够通过合理的电路设计、空间利用提升电池容量，同时保持手机的轻薄。这一方案不仅提高了BMS和pack设计的难度，也大幅提升了ASP。公司作为A公司电池BMS、pack的核心供应商，将从中获得显著的收益。

公司在HOV电池领域的份额持续增长，这不仅短期体现在2017H1的业绩增长上，长期看，HOV出货量的增长、公司份额的持续提升，将带来出货量的快速增长。而且，HOV高端机今后亦将通过双电芯、快充等多元方式改善续航体验，有望带来pack及BMS的ASP提升，公司将长期受益。

公司在NB电池、动力电池、电动工具等领域的拓展，也打开了新的增长空间。随着NB的轻薄化趋势，软包电池将成为新型NB的电池选择，而公司作为手机软包电池领域的领导者，将受益于此趋势。公司通过子公司布局动力电池领域，有望受益下游EV行业的高速发展。电动工具业务也借助份额和品类扩张，实现收入的快速增长。

我们预测公司在2017~2019年的归母净利润分别为3.79、4.97、5.79亿元。结合可比公司给予2017年的35倍PE，对应的目标价为64.75元。我们给予“买入”的评级。核心客户终端出货量的大幅下滑可能是一个风险因素，需要持续关注。