小基金公司分包券商委外池 承诺保本做高收益

面对大型基金公司委外资金的涌入，小型基金公司难免心生羡慕，也渴望能搭上机构化的这趟列车以实现规模扩张。然而受限于自身的能力，他们往往难以直接与委外资金对接，因此只能通过与券商合作，间接参与“二手委外”业务。但这种合作之路同样充满挑战。

大型基金公司由于较早接触委外资金，存量较大，面对带有隐性保本条款的委外资金时显得底气十足。相比之下，小型基金公司在面对越来越多要求“跟投+协议保底”的中小银行资金时，却受到风控和资本金限制的影响，操作起来颇为困难。而资本金充足的券商则在这一市场中占据相对优势。

在这种背景下，小型基金公司只能寻求与券商的合作，主要操作模式是券商从委外资金池中分包一部分给小基金公司，要求他们达到一定的预期收益，基金公司则收取微薄的通道费，主要赚取账面上的规模。这种“二手委外”业务实质上是一种薄利多销的策略，超额收益则按照一定的比例与券商分成。

一位小型基金公司的高管透露，他们近期计划从一家大中型券商那里获取几个亿的“二手委外”业务。在他看来，规模靠前的和银行系的基金公司基本垄断了委外的绝大部分份额，中型基金公司很难真正进入委外市场。委外和机构化已成为当前主流，因此即使困难重重，他们也要想办法去做。在拿不到直接委外的情况下，转包券商委外池的一点份额成为他们的选择。

与此银行对于资管机构的委外份额有一定的限制，并要求委外合同中有保本条款或跟投条款。由于基金公司难以达到这些要求，他们主要通过与券商合作来满足银行的要求。

一家中型券商的固收投资人士表示，确实有一些券商会转包一些委外份额给小基金公司。在这种模式下，券商在委外资金要求的收益上增加一定的点数让基金公司去做，自己则稳定赚取中间差价。这种做法被一些资深固收人士质疑，他们认为在约束条件下做判断和做高收益会扭曲投资行为，影响专业判断，对基金经理和投资人都不利。特别是在债市收益率中长期下行的趋势下，为了达到约定收益可能会增加风险敞口。

尽管如此，小型基金公司仍然渴望进入委外市场。上海一家小型基金公司的机构部人士表示，大银行更注重风险而非收益，因此会选择与管理规模大的资管机构合作。而中小银行更看重收益，对公募和券商的“白名单”选择相对灵活。对于小型基金公司来说，不仅直接从中小银行获取委外需要依靠高收益，从券商那里分包委外同样需要依靠高收益和超额收益分成来维持收入。

小型基金公司在面临大型基金公司和券商的双重压力下，想要进入委外市场并不容易。他们需要在高收益和保本承诺之间做出权衡和抉择，同时保持对投资的专业判断和行为不受影响。