重庆百货：行业回暖、压缩费用求利润增长

    14H1回顾:行业低迷导致业绩大幅放缓

    重庆百货14H1实现营业收入151.47亿,同比下跌5.39%;归属上市公司股东净利润4.28亿,同比下跌9.63%,行业低迷让公司收入、利润大幅放缓,也大幅低于预期。

    1)公司Q1、Q2营收同比分别上涨2.27%和下跌14.67%,Q2下滑明显;2)14H1毛利率同比增长1.77pp至17.02%,体现了持续提高的运营效率;3)14H1销售管理费用率同比大幅增长2.05pp至13.01%,主要因为职工薪酬、折旧摊销、租金分别刚性上涨12.08%、15.29%、14.22%;运营费用则下降5.77%,控制较好;4)费用刚性上涨导致销售管理费用率上升幅度大于毛利率,让净利率同比下降0.17pp至2.84%,加大了利润下滑速度;5)新增营业网点7个,新增营业6.1万平;2)积极对外股权投资,涉足消费金融、舒适家居、数码产品销售、跨境电商等业态。

    经营展望:行业回暖、压缩费用求利润增长,国企改革仍为最大看点

    预计下半年行业将随金银珠宝和三公消费控制基数的消失而回暖。公司下半年仍有近10万平的新店开业,有效支撑收入增速恢复。我们判断下半年公司费用增长仍将放缓,消费金融公司也有望在未来为公司提供部分利润支撑。在国资委也于7月公布定点央企改革试点。由中央定调、带动再向全国推广的思路会更有力地加快改革进程。重庆是除已经明确公布方案的上海、广东外国企改革预期几乎是最强烈的地区,对向管资本转变和放开竞争性行业两条国企改革主线非常明确,对混合所有制、提升重庆百货竞争力预期比较高。我们认为公司将在改革逐步推进后在地方零售企业中首批受益。

    盈利预测与投资建议

    重庆百货是我们国企改革持续推荐标的,我们判断其国企改革力度和速度有望明显优于行业。公司也在内生效率提升和重庆及周边省份低线城市稳健扩张驱动下稳健成长。由于14H1终端销售放缓明显,调整14-16EPS预测至2.06、2.20、2.39元,目标价29元,对应14年14XPE,维持“买入”评级。

    风险提示

    终端销售大幅放缓、国企改革不达预期。（广发证券）