中远航运：多用途船运价差于预期 半潜船稳步复苏

    核心观点:

    1.事件

    中远航运发布年报,2013年营业收入74.4亿,同比增降3.2%。归属母公司所有者净利润3711万元,EPS0.02元。

    2.我们的分析与判断

    我们维持公司的“推荐”评级。

    Q4毛利率略有改善,业绩弹性并不显著公司四季度业务毛利水平未有显著改善。四季度公司毛利率环比略上升0.7个百分点至6.6%,但因收入环比下降11.9%,季度毛利未能得到提升。我们认为这归因于1)公司的多用途船及重吊船去程运价表现相对平淡;2)回程散杂货与小船运价关联较高,而BDI在三四季度的回升由大船驱动;3)从历史来看,公司的运价波动略滞后于BDI变化。

    多用途船运价差于预期,半潜船稳步复苏

    分船型来看,公司多用途船型及重吊船型2013年下半年表现低于预期。2013年下半年宏观经济相对上半年更为稳定,BDI水平亦有所提升,但公司的多用途船型及重吊船型下半年期租水平均低于上半年。

    公司的半潜船运价稳步回升。2013年,半潜船运量增长25.4%,期租水平升27.43%,毛利率提升3.51个百分点,毛利升39.5%至1.92亿。汽车及重吊船毛利水平同比均有所下滑。

    3.投资建议

    我们调整公司2014-15年盈利预测至0.08/0.15元,维持“推荐”的投资评级。尽管短期的BDI有所调整,但我们仍看好年内BDI的上涨机会,我们认为BDI年内的复苏将催化公司的估值提升。目前公司估值约0.83xPB。

    4.风险提示

    公司的投资风险在于1)系统性风险:中国经济及全球经济复苏停滞或经济持续下滑;2)业绩风险:公司业绩因对BDI上涨弹性不足而低于预期的风险。（中国银河证券）