轻工家居：家居龙头收入业绩保持靓丽增速

    轻工家居板块2017三季报已披露完毕,总体表现为:行业保持成长趋势,盈利基本稳定,龙头企业业绩稳增,但受原材料、汇率、行业竞争、细分格局等因素影响,家居板块各企业Q3业绩表现分化。

    业绩表现:受益于消费升级、产能于渠道共同拓展等众多驱动因素影响,2017前三季度家居龙头收入业绩保持靓丽增速。

    2017年1-9月,定制家居板块:欧派家居橱柜继续发力,衣柜保持高增长,实现营收增长37.20%、归母净利润同比增长32.17%;索菲亚受定价战略调整影响,收入同比增长43%、归母净利润同比增长41%;尚品宅配继续发力经销渠道,实现收入同比增长31.24%,归母净利润增长73.82%。软体家居板块:顾家家居收入同比增长49.25%,归母净利润增长47.75%。成品板块:美克家居收入同比增长20.30%,归母净利润增长18.44%。

    盈利能力:受原材料价格上涨影响,毛利率短期承压。2017前三季度家居企业主要原材料,如板材、五金、TDI、MDI等,价格较2016年上涨幅度较大,导致企业毛利率短期有所承压。定制板块: 2017年前三季度12厘刨花板市场均价52.39元/张,同比2016年前三季度均价50.61元/张上涨3.51%(此处采用Wind综合数据,但市场的部分实际数据涨幅更高一些)。如尚品宅配,2017年前三季度毛利率同比降低0.93pct至45.4%,2017Q3毛利率同比下降1.39pct至45.26%;再如欧派家居,2017年前三季度毛利率同比降低2.38pct至35.19%,2017Q3毛利率同比下降2.91pct至36.55%。

    软装板块:TDI、MDI价格上涨明显。2017年1-9月MDI市场均价27777元/吨,同比2016年前三季度均价15882元/吨上涨74.89%;TDI均价29695元/吨,同比2016年前三季度的14079元/吨上涨110.91%,翻倍上涨。受原材料大幅上涨影响,梦百合2017年前三季度毛利率同比降低3.23pct至30.72%,2017Q3毛利率同比下降5.04pct至28.93%;顾家家居2017年前三季度毛利率同比降低5.05pct至36.74%,2017Q3毛利率同比下降7.29pct至34.03%。

    营运能力:家居板块存货周转整体稳定,定制模式领先。定制家居板块按照订单生产,无库存,所以存货周转率明显偏高,且由于定制家居企业实施先款后货的模式,所以其应收账款周转明显领先其他行业。（中信建投证券）