钢铁行业：新常态下的行业新格局
2017年高歌猛进,2018年1季度犹豫前行2017年不平凡,稳需求紧供给之下,全年钢价综合指数均值同比涨幅达45.01%,31家上市钢企收入增长约33%,扣非净利约694亿元,净利率达5.63%,同比提升4.12个百分点;ROE 达14.22%,同比提升10.88个百分点,创2008年以来最高。值得注意的是,相较2016年,2017年地条钢的清理加大了供给端的调整力度,致使2017年原料走势相对偏弱,进而冶炼环节利润空间顺势扩大。不过高歌猛进之后,2018年Q1供需预期有所松动,上海螺纹相较年初累计跌幅达15.51%,对应31家上市公司单季度ROE 较去年4季度高点回落1.37个百分点,但年化仍有约14%,依旧在历史高位。
资产周转率是ROE 改善的核心关键:景气恢复是主因以杜邦分析来拆解,2017年资产周转率同比提升约30%,是行业ROE 改善的主要推动力,对ROE 的提升贡献,经测算或可超7个百分点。其中,供需格局好转导致的钢企产销加快,是行业资产周转率改善的核心原因。1季度钢价原料双回落的,前期乐观预期导致中间商累积了大量的社会库存,从这个角度上讲,1季度ROE 的回落中,吨钢利润(净利率)下降仍是主因,钢贸商的主动备货,变相替生产商承担了部分周转率回落的压力。
而从最新4月数据来看,随着下游被延后的开工陆续恢复,钢价与出货量都大幅回升,库存单月去化速度达历史新高,某种角度上证明了行业依然处在供需的弱势均衡。
新常态下的行业新格局:钢企ROE 改善或将依赖成本优化从边际变化的角度讲,2018年供需两端较去年都将趋于稳态,再指望周转率继续大幅改善,来提升ROE 难度较大。不同公司之间的差别,将体现在净利率能否提升。由于近两年行业盈利的改善,更多受益于供给端的优化,这意味着行业平均盈利中枢提升的,大多数公司也不再具备量的扩张基础,这就意味着,吨钢利润的优化是重点。,不再具备较大成本压缩空间的公司将随着吨钢利润的稳定,其业绩增速或回落至中枢为0附近,而能够降本增效、继续提升单品利润的公司,未来在行业内的比较优势将逐步凸显。
标的选择:了解报表背后的故事,甄选比较优势个股纯从报表的角度,明显异于行业的有:1、与行业走势明显背离的新兴铸管。源于闭口合同,产品定价调整有一定滞后性,今年价格或相对行业强势;2、油气行业景气改善,带来盈利回升的子领域龙头,久立特材;3、优质龙头宝钢股份,短期或受限于并购整合后协同效应发挥仍需一段时间,而长期的集中度提升与中期的整合效应显现,应是未来龙头红利。,低估值的三钢闽光、华菱钢铁、新钢股份、太钢不锈等均是行业内优质标的,建议关注。
风险提示: 1. 终端需求超预期波动。（长江证券）
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