休闲服务：地产商逐步进入成为新玩家

    早教行业聚焦0-6岁的婴幼儿市场,永不降级的消费细分领域。早教机构为纯民办的商业企业,跟幼儿园不同,有以下几个特点:1)商业化运营,无需教育相关许可证也无需使用教育用地;2)早教中心一般家长陪同上课,按次计费,不含食宿,安全事故出现概率极低;幼托中心则包含全托或半托服务。3)85后、90后父母逐渐占据主流,现代化的教育理念深入人心,另专业早教中心更受欢迎。

    行业保持CAGR16.1%增长,快速突破2000亿元大关。0-6岁总人口稳定在一亿人左右,新生儿出生稳定在1700万人/年。如有政策刺激,或有超预期表现。行业规模在2016年达到1286亿元人民币左右,参培率为17%左右。Frost&Sullivan预测早教行业的市场规模将以16.1%左右的增速增长,并在2021年达到2710亿元左右。

    商业模式为直营+加盟的连锁经营。直营店以学费为直接收入来源,也销售部分配套的数据、教具。加盟店则是向总部缴纳加盟费和权益金,采购教具。成本端,租金、人力为两大固定成本,早教中心一般选址在人流较多的商业综合体,需聘请较高素质的教职员工为一线服务质量提供保障。稳定经营情况下,净利率可达30%左右。

    国外品牌舶来受到追捧,地产商逐步进入成为新玩家。行业的主要玩家金宝贝、美吉姆、悦宝园、小小运动馆均起源于美国,授权在中国得到蓬勃发展。红黄蓝、东方爱婴等为国内自有的品牌早幼教公司。目前以大型旗舰店为主的龙头公司,可拥有门店350-400家左右。以小型社区店为主的龙头公司,可拥有门店数接近1000家。按照门店数计算,CR(5)低于5%。地产+早教成为新的商业模式,港股上市公司绿城服务在其服务的住宅小区开设早幼教中心,融创中国也有相关投资,万达在其自有商业综合体建立万达宝贝。住宅、商业地产和相关物业服务公司纷纷进入,成为新兴玩家。

    标准化连锁管理、内部培训、课程研发更新能力、品牌知名度为早教中心的核心竞争力。目前一线城市早教竞争相对激烈,低线城市较为匮乏。长远来看具有品牌知名度,且在扩张中品控良好,尤其对加盟店管理较好的公司可在市场竞争中胜出。 看好行业未来发展,向高品质精细化管理的龙头集中。推荐A股公司三垒股份。其他相关标的美股Bright Horizon、红黄蓝,新三板爱乐祺等。（申万宏源）