美股科技巨头利润霸权告终 盈利增长正向全行业扩散

随着美股第四季度财报季的尾声渐近，长期由少数科技巨头主导利润的局面正在经历一场深刻变革。

自去年12月中旬以来，罗素1000价值指数的表现引人注目，大幅领先于同类型的成长指数。的财报数据显示，标普500指数中实现正增长的行业数量从第三季度的六个增加至八个，涵盖了总共十一个行业。令人瞩目的是，近半数公司实现了两位数的增长率，中位数增长率接近10%，这一成绩创下了四年来的新高。

德意志银行的Bankim Chadha指出，除了科技巨头外，增长正在更广泛地扩散到其他企业。标普500的整体盈利增长率已经微升至14.5%的四年高点。市场正在经历一场显著的风格转变，这种转变并非源于科技巨头的衰退，而是由于周期性因素推动了市场其他板块的盈利改善。美股之前罕见的利润集中化时代或许已经终结。

尽管人工智能的故事仍然引人入胜，但就业市场的降温和周期性风口的转变正在重塑投资者的预期。美债收益率的回落和通胀数据的变化为这场从“新经济”向“旧经济”的资金流动提供了宏观背景。这一过程与2000年至2003年期间的风格切换有着诸多相似之处。

市场集中度的核心问题在于盈利增长的不平衡。自2022年底以来，标普500指数中最大的十家公司虽然仍然贡献了大量的利润，但其在整个指数中的贡献比例已经有所下降。与此其他行业和公司也开始展现出强劲的盈利增长势头。

法国兴业银行的Andrew Lapthorne认为，令人讽刺的是，AI浪潮可能对那些曾经享有高估值的轻资产行业造成冲击，因为它们现在被迫进行大量的支出以避免落后。相反，市场上出现了向“AI免疫”板块的大规模流动，包括公用事业、食品、采矿、建筑和电信等行业。这种从“新”到“旧”的资金转移反映了市场对资本密集型行业的重新评估和价值挖掘。

除了行业间的变化外，汇率因素也对企业的盈利状况产生了显著影响。美元的疲软为出口型企业带来了巨大的优势，特别是那些主要收入来自美国以外的标普500企业。值得注意的是，Nvidia Corp.作为拥有主要国际业务敞口的标普500公司中最大的盈利和收入贡献者，对整体的增长率有着巨大的影响。尽管如此，周期性因素驱动的广泛盈利改善仍然支撑了整个市场。

Capital Economics的Thomas Mathews警告称，当前的涨势仍然依赖于少数几家公司的商业模式。巨型股内部的分化并未阻止大盘维持在高位，这进一步证明了由周期性因素和其他非科技巨头公司的盈利增长所驱动的广泛市场复苏。总体而言，美股市场正在经历一场深刻的变革，未来的走向将充满挑战与机遇并存。