瑞派闯关港股IPO 宠物医疗头部公司迎转型考验

近日，瑞派宠物医院管理股份有限公司（简称“瑞派”）正式向港交所主板递交上市申请，由中金公司担任独家保荐人。这一举动引起了《经济参考报》记者的关注。据了解，瑞派此次冲刺“中国宠物医疗第一股”，标志着宠物医疗行业正从“野蛮生长”向“规范化资本化”迈出新的一步。

行业观察人士普遍认为，这一具有深远意义。瑞派作为国内首家实现全国连锁化运营的宠物医疗服务提供商，其上市进程有望确立宠物医疗行业的价值评估标准和合规运营典范，推动行业资源进一步向头部企业集中。

瑞派自2012年成立以来，通过自有医院建设及大量并购，迅速成为中国第二大宠物医疗服务提供商。截至2025年6月30日，其拥有的548家在营宠物医院遍布中国内地及香港，覆盖28个省份约70座城市。瑞派的市场份额在不断扩大，其在中国宠物医疗行业中的占比已达到4.8%。

招股书显示，瑞派的宠物健康管理业务毛利率一直保持在较高水平。在过去的几年里，其业绩持续增长，营收从2022年的14.55亿元增长至2024年的17.58亿元。其毛利润也在逐年上升。

瑞派的成功与其独特的商业模式密不可分。其独创的兽医发展伙伴（VDP）模式以及“城市中心-区域中心-社区”医疗体系，通过转诊协同释放了规模效应，提高了运营效率。瑞派还通过战略收购和自建医院实现了强劲增长。其VDP模式既快速获取了428家门店医院的本地客源与医疗资源，又通过股权绑定保障了医疗质量的一致性。

在快速扩张的瑞派也面临短期盈利压力和后续增长动力不足的风险。随着行业竞争的加剧，单一的门店扩张模式亟待调整。对此，业内专家建议瑞派推动扩张模式转型，深化存量门店整合，以激活可持续竞争力。

资本市场对瑞派的未来发展充满期待。艾媒咨询CEO张毅认为，瑞派的上市将为行业在估值和融资方面提供良好范本，推动宠物医疗连锁化的优化。金董汇首席经济学家邢星也表示，瑞派的上市尝试将加速资本对宠物医疗行业的审视和资源的集中。

瑞派的上市之路充满挑战与机遇。在竞争日益激烈的市场环境中，瑞派需要不断调整和优化其战略，以确保其能够在未来继续保持领先地位。其上市进程也将为整个宠物医疗行业的发展提供有益的参考和启示。图为在辽宁省沈阳市一家宠物医院，医生正在专注地为宠物进行诊断。（照片来源：资料）瑞派面临增长挑战：多重因素制约未来发展

向经济参考报记者透露的瑞派现状显示，这个领先的宠物医疗服务提供商正面临一系列增长挑战。虽然公司通过战略收购实现了快速扩张，但在未来能否维持这种增长势头，仍存在诸多不确定因素。

优质标的稀缺导致扩张质量下滑。瑞派在2024年仅新增了10家收购医院，相较于2022年的64家大幅减少。这表明，行业内具备整合价值的成熟门店数量有限，继续扩张可能面临标的资产质量下降或收购溢价上升的问题。这不仅可能削弱扩张效果，还可能增加公司的财务风险。

整合效率不足成为单店盈利的瓶颈。收购门店的客源流失、管理磨合等问题已经导致部分门店关闭。瑞派的销售和行政费用高企，费用率高达16.40%，高整合成本可能抵消规模效应。这表明，瑞派在扩大规模的也需要提高整合效率，以实现单店盈利的提升。

内生增长能力薄弱也是瑞派的一大挑战。自建门店占比仅22.3%，且社区医院营收占比不足25%，下沉市场布局滞后。这表明，瑞派在依托自有体系实现可持续增长方面面临困难。为了应对这一挑战，瑞派需要加强自身造血能力，提高内生增长动力。

除了以上挑战，瑞派的增长还面临着其他多重因素的制约。业内人士指出，瑞派的增长高度依赖并购，内生动力可能不足。公司面临着整合压力、财务风险、内控短板等问题。大约78%的门店来自收购，导致旗下门店在医疗标准、服务流程、信息化系统上存在差异，整合难度较大。公司的流动负债净额和短期借款高企，偿债压力显著，商誉减值风险也不容忽视。

行业竞争的加剧也给瑞派的增长带来了压力。新瑞鹏以12%的市场份额稳居行业第一，其网络化布局与智慧医疗体系已形成先发优势。互联网医疗平台的崛起和下沉市场中小机构的差异化服务争夺份额，也给瑞派带来了挑战。

展望未来，专家认为瑞派需要从以外延并购为主转向“内生+并购”双轮驱动的策略。提高内部整合能力、单店盈利与内生增长动力是实现可持续发展的关键。瑞派还需要应对合规层面的短板和单一的业务结构导致的抗风险能力偏弱的问题。

总体而言，瑞派的为行业连锁化提供了宝贵经验。未来若能持续优化整合效率、克服多重挑战，有望实现更稳健的发展。能否完成从规模扩张向质量提升的核心转型将是其未来增长能否延续的关键所在。