破译金属新主线金银狂飙 牛市刚刚开始

今年以来，贵金属市场经历了一场行情“接力赛”：黄金领跑，白银紧随其后。其中，纽约期金和伦敦金现货累计涨幅超过70%，沪金期货涨幅接近65%；纽约期银及伦敦银现货累计涨幅更是超过170%，沪银期货涨幅也超过了155%。这一场贵金属的“牛市”让人瞩目。

究竟是何因素催生了这场轰轰烈烈的行情？背后又折射出了怎样的深层逻辑？为此，期货日报记者采访了多位市场人士。他们将这些催化因素归结为以下几点：对美元信用的担忧引发的全球“去美元化”趋势、美联储的降息周期、美国财政政策的扩张、关税政策的变动以及地缘风险的上升。

市场对美元信用的担忧正在加剧。自2022年俄罗斯外汇储备遭遇“冻结”后，黄金作为“非主权信用资产”的战略价值日益凸显。在全球“去美元化”趋势的背景下，各国央行基于外汇储备多元化与资产安全的长远考量，持续增持黄金并逐步减少在伦敦等传统金融中心的托管规模。这种趋势为金价提供了坚实的长期底部支撑。

美国财政政策的扩张和货币的宽松政策也起到了催化作用。黄金和美债在资产配置中具有相互替代的作用。今年特朗普通过“大而美”法案，预计未来十年美国联邦净赤字将增加约4.1万亿美元，显著推升美债远期供给量，进一步冲击美元信用。这种情境下，黄金价格在美债长端利率高企的情况下依然强势上涨，凸显了黄金作为“信用货币替代”的特征。

美联储的独立性受到威胁，市场的降息预期持续升温。今年在特朗普的压力下，美联储内部矛盾加剧，鲍威尔在央行年会中的表态成为新一轮货币宽松周期的起点。美联储的降息动作进一步增强了贵金属的金融属性和资产配置吸引力。

关税政策和地缘局势也是本轮行情的重要推手。全球贸易摩擦升级，特别是美国关税政策的反复，不仅激发了市场的避险情绪，推升了黄金的配置需求，还扰乱了白银等实物贵金属的全球供应链与贸易流。

在金瑞期货贵金属分析师吴梓杰看来，上述催化因素反映了两个深层逻辑：一是市场对未来政策利率下行、通胀韧性与财政扩张的定价，这影响了长期实际贴现率并推高了资金对无信用风险资产的配置需求；二是在地缘局势与金融市场不确定性上升的背景下，官方部门与私人部门共同强化资产与储备多元化，形成“结构性”买盘。

对于目前的价格走势，2026年金银价格依旧保持强势，并不断刷新历史高位。那么，这是“盛宴”的尾声还是新周期的起点？市场人士普遍认为，驱动此轮行情的核心逻辑具有持续性与战略性特征，因此市场步入新一轮上涨周期的可能性更高。近期金银价格强势也得到了基本面的支撑，例如白银市场的期货贴水结构和现货租赁利率的高企都表明现货库存紧张。

当前金银价格是对供需失衡与政策预期的合理定价，并未出现明显的“泡沫”。若将此轮行情视为新周期的起点，未来推动价格向更高位置挑战的关键动力可能来自美联储降息周期的延长、全球央行购金行为的常态化、地缘风险的上升以及白银工业需求的增长。市场也存在转向“盛宴”尾声的风险，关键转折点可能来自宏观政策转变、主要经济体贸易摩擦缓和以及短期技术性调整风险。从历史周期的角度来看，吴梓杰预测当前阶段标志着长期“牛市”的起点。他认为，尽管市场已经持续两年的繁荣，但直到2025年，这个行情的转变才会真正完成。在这个过程中，市场将经历从“慢牛”向共识化的转变，并将出现两轮加速上涨行情。这种变化预示着市场定价的逻辑将从单纯的边际买盘驱动，转变为更广泛的长期配置资金和趋势资金的入场。在这个长期的大周期中，吴梓杰强调了几大关键因素对未来市场的上行潜力产生重要影响，包括实际利率的下移幅度、财政政策的扩张力度以及逆全球化与储备多元化趋势的延续性等等。他还提到了白银的工业需求韧性对市场的潜在影响。

在钟俊轩看来，当前贵金属价格正处于飙升阶段。随着美联储鲍威尔明年正式卸任，他认为贵金属市场在明年1月可能会因美联储的政策调整而出现短期回调。但这并不意味着整个上涨周期即将结束。相反，钟俊轩预测新任美联储可能会开启更为激进的降息周期，而金银价格可能在这一新周期结束时达到顶峰。在这一时期，由于贵金属价格上涨的斜率及其所处的高位，新进的多头将面临较大的风险。钟俊轩提醒广大贵金属市场的参与者密切关注海外货币和财政政策的节奏变化，警惕市场可能出现的价格大幅波动。

在面临即将到来的市场转折之际，无论是从长期还是短期来看，都需要投资者保持高度的警觉和敏锐的观察力。长期的“牛市”虽然为投资者带来了丰厚的收益，但同时也伴随着诸多不确定性和风险。投资者在参与市场时，不仅要关注市场的整体趋势和动向，还要密切关注各种关键因素的动态变化，以便及时做出决策调整。对于新手投资者来说，更需要保持谨慎的态度，避免盲目跟风，理性投资。在这个充满机遇与挑战的市场中，只有理性、冷静的投资者才能走得更远。