套利资金集体出逃 白银LOF跌停溢价骤降

在连续的涨停之后，国投白银LOF（161226）于12月25日遭遇重大转折。这个基金在开盘后就深陷跌停板的困境，当日收盘价为2.804元，受到大量卖单的压制。令人瞩目的是，其场内溢价率从之前的历史高位68.19%急剧回落，单日降幅超过22个百分点，令人震惊。

回溯至本周的前三个交易日，国投白银LOF的表现堪称耀眼，连续涨停，交易价格大幅超越基金份额净值，一度将溢价幅度推至接近70%，这样的涨幅在市场中极为罕见。

这种极端行情并未持续。在极高的溢价率吸引大量套利资金入场后，这些套利盘的集中抛售成为导致基金跌停的推手。此前狂热的市场情绪在短短时间内逆转，大量的抛单使价格直线下跌。

对于这种情况，国投瑞银基金在过去的一个月内采取了多项措施，包括发布风险警示、多次停牌、调整限购政策等，以遏制市场的过度投机行为。当行情逆转时，这些措施的效果如何有待进一步观察。

在这一背后，我们看到的是一场关于套利的博弈。国投白银LOF作为上市型开放式基金（LOF），其场内交易价格与场外基金净值之间存在套利空间。当两者出现大幅偏离时，大量的套利资金开始入场。近期社交平台上涌现的“LOF套利教程”便是明证。这种看似无风险的套利机会实际上隐藏着多重风险。首先是严格申购限额和T+2转托管流程带来的时间差风险。白银价格波动可能吞噬套利空间。尽管跌停后的溢价率仍然高达45.45%，但市场人士警告称，这仍是一个极端水平，投资者应保持警惕。

此次揭示了市场投机和套利的狂热程度。在巨大的利润诱惑下，许多投资者忽视了潜在的风险，纷纷涌入市场进行套利。市场的变化无常，投资者必须时刻警惕并理性分析市场的走势。基金管理人和监管机构也需要采取措施来遏制市场的过度投机行为，保护投资者的利益。

对于这次国投白银LOF的行情逆转，业内人士认为是一种市场情绪修正和基金公司风险管控措施共同作用的结果。一方面，大量套利资金选择在特定时间窗口集中兑现收益；另一方面，基金公司采取了一系列措施来警示风险和调整市场策略。尽管市场已经出现调整，但投资者仍需谨慎行事，因为溢价率仍处于相对较高的水平。这一提醒我们投资市场的高风险性和不确定性。在追求利润的投资者必须时刻保持警惕并采取适当的风险管理措施来保障自己的利益。在资本的热浪中，国投白银LOF的投机者们和套利者们，在白银市场的热炒氛围中上演了一场刺激的博弈。在银价持续攀升的背景下，这只基金成为了投资者们追逐的焦点。这场狂欢背后隐藏着巨大的风险和挑战。

那些被视为赌徒的投机者们，在二级市场顶着高溢价直接买入国投白银LOF，他们博的是贵金属炒作热情会持续延续。尽管他们享受了短暂的浮盈快感，但风险也随之而来。他们的盈亏完全取决于后续的“击鼓传花”游戏能否继续下去。一旦没有人愿意接手，或者套利盘大量涌现，那些被泡沫掩盖的真实风险就会瞬间暴露出来，巨额亏损将不可避免。

与此套利者们选择了一种看似稳健的方式，但他们同样面临着巨大的挑战。近期国投白银LOF的高溢价现象，其根源在于严重的供需失衡。白银作为高弹性品种，国内普通散户投资渠道有限，使得这只LOF成为了为数不多的、低门槛的场内替代品。这只LOF还是一个“孤品”，每天买入的白银持仓受限，导致供给不足。当大量资金涌入唯一的通道，而通道本身供给不足时，价格必然暴涨。

那么为什么这只白银LOF要“闭门谢客”，而不是趁机扩张规模呢？这是因为其持有的并非实物白银，而是上期所的白银期货合约。根据规定，公募基金等非期货公司会员的持仓有严格限额。一旦基金规模超过上限，基金经理将面临无法购买合约的困境。强行购买会违规，而分散买入远期不活跃合约则会导致巨大的冲击成本和跟踪误差。

目前，该基金的规模已经飙升，并实质性触及了容量天花板。基金规模过大、持仓集中，一旦白银价格回调，基金将面临被迫减仓的风险。这将引发期货市场的流动性枯竭，形成“踩踏式抛售”，价格剧烈波动。黄金、白银的远期升水结构也会让长期持有者额外损失换月的升水，这也是这只白银LOF净值长期跑输基准的一大原因。

在这种背景下，投资者们需要警惕可能出现的“双杀”风险。黑崎资本首席战略官陈兴文表示，虽然短期内这一轮溢价套利行情可能已接近尾声，但中长期来看，随着美联储降息预期的增强以及全球经济形势的变化，仍可能存在一定的套利空间。投资者们需要理性看待市场，不要被市场的短期热度冲昏头脑。

对于未来是否会推出其他白银LOF产品或白银ETF，业内人士给出了否定的答案。这意味着在短期内，国投白银LOF仍是投资者们唯一的选择。这也可能导致供需矛盾进一步加剧，投资者们需要更加谨慎地看待这个市场。

无论是投机者还是套利者，都需要在享受市场带来的快感的时刻警惕背后的风险和挑战。这个市场永远充满了变数，只有保持清醒的头脑和理性的判断，才能在激烈的市场竞争中立于不败之地。投资白银市场，是否还有投资机会？前海开源首席经济学家杨德龙给出了他的观点。他指出，投资者在考虑投资时，应从长期战略的角度出发，紧密关注宏观经济数据和政策变化。对于当前市场热度高涨的现象，杨德龙提醒，过高的溢价率可能吸引套利资金进入，如果盲目追高，投资者可能会面临高位被套的风险。一旦溢价率有所降低或消失，投资者的损失可能会比较大。

一位基金评价人士也表达了对市场回归理性的预期。他指出，投资者应警惕“溢价回归”与“资产波动”的双重风险。即便底层资产（如白银期货）价格没有下跌，只要溢价率有所收缩，场内投资者仍可能面临损失。这位评价人士进一步指出，市场的未来走向难以预测，可能受到多种因素的影响，如白银价格的大幅回调、监管政策的进一步介入、套利资金的涌入等。

对于未来的市场走势，这位基金评价人士表示，任何情况都有可能发生，不论是继续跌停还是市场打开。虽然短期走势难以预测，但从长期来看，市场总会回归正常。在此背景下，投资者需保持谨慎态度。

托合江对市场未来的走势进行了预测。他认为，接下来的市场溢价可能会逐渐收敛，价格将逐渐向净值靠拢。白银价格的发展将受到多种因素的影响，包括基本面供需状况、美元走势、地缘以及美联储的政策等。

对于投资者而言，托合江建议理性看待市场，避免参与高溢价交易，警惕可能出现的流动性陷阱。如果投资者有配置白银资产的需求，他建议优先考虑场外基金。投资是一场长跑，需要耐心和理性。在风云变幻的市场中，只有保持清醒的头脑，才能做出明智的决策。