首单CDR花落小米？亮点是H+CDR，明确设置AB股，定价也有参考
小米集团即将在A股发行CDR的消息引起了广泛关注。据时报君从证监会官网获悉，证监会已于6月7日正式接收并受理小米集团的公开发行股票并上市申请文件。此前，小米已经通过了港交所上市聆讯，标志着其IPO进程再进一步。
作为CDR试点的第一单申请，小米的这一步举动开启了国内首家企业H+CDR模式，为其他互联网企业回归A股提供了新的途径。小米提交CDR发行申请的时间点，使其成为大概率成为首家H+CDR模式的上市公司。
6月6日深夜，证监会发布了一系列文件，其中包括《存托凭证发行与交易管理办法（试行）》，标志着CDR制度核心规则全面落地。这标志着回A时代的正式开启。在此之后，符合条件的企业可以向证监会申报发行IPO或CDR的材料。小米的CDR发行申请早已准备就绪，只等政策落地。
小米的CDR安排备受关注。由于目前小米向中国证监会提交的上市资料具体内容尚未披露，我们对小米的CDR详细特点还难以做出准确的了解。从此前小米向港交所提交的上市资料中，我们可以窥见一二。
小米将明确其AB股架构在CDR中的进一步应用。根据该架构，小米的A类股份持有人拥有更多的投票权，这可以确保即便未来股权被进一步稀释，主要股东也能保持对公司的控制力。
小米CDR的定价也有一定的参考依据。针对新经济企业的IPO和CDR定价，证监会已经明确了相关要求。这将促使专业机构投资者积极参与、审慎报价，为小米CDR的定价提供了一定的参考。
除此之外，还有多家企业被预期符合试点条件，包括百度、京东和网易等。初期的示范效应将更为重要，发行规模和数量可能会受到严格控制。据一位不愿具名的投行人士透露，小米的CDR和香港IPO定价可能将于2018年7月9日进行，上海交易所的CDR发行和港交所的IPO也将陆续进行。虽然小米方面未对此消息予以置评，但市场对此充满期待。
小米的CDR发行将是市场的一大关注点。其上市安排、AB股架构的应用以及CDR定价等都将成为市场关注的焦点。我们期待小米能为我们带来更多的惊喜和新的行业启示。林瑾表示，新经济企业的首次公开募股和CDR定价将极有可能采取询价制。至于是否会像海外DR发行那样设置询价价格区间，或是如某些特定情况设立最高定价上限机制，则还需根据各企业的发行方案来具体决定。预期发行人和承销商在最终定价时，不仅将参考当前的行业市盈率及23倍市盈率指标，还将结合拟发行企业的实际盈利能力，参考同行业市净率、市销率等更多估值指标来进行综合考量。
虽然小米是首家发行CDR的公司，但CDR定价并非没有先例可循。国内的中国电信、中国移动等以H股为基础发行ADR（美国存托凭证）时，其定价过程便为小米提供了参考。例如，中国电信IPO的定价日期早于ADR上市日7天，其H股的定价通过估值分析，由发行人与承销商确定了一个初步的价格区间。最终发行价格则是根据国际配售的机构累计投标询价情况，由发行人和承销商共同协商确定。
新时代证券分析师孙金钜认为，根据中国电信等H股+ADR的发行模式，小米此次的CDR定价将遵循港股的定价规则，并与之保持一致。这可能意味着CDR的发行定价不会以23倍市盈率为主要参考（证监会对新股发行市盈率设有两个限制）。
关于小米的港股定价，将由发行人与承销商事先设定一个价格区间，然后依据国际机构投资者的累计投标情况来确定最终发行价格。
至于CDR上市初期的表现及普通投资者如何参与的问题，中信建投分析师夏敏仁认为，由于CDR具有一定的稀缺性，其在上市初期可能会普遍上涨。他引用了TDR（台湾存托凭证）的例子，以及阿里巴巴ADR的经验来支持这一观点。他认为，内地投资者参与CDR交易的方式，将主要参照A股交易方式。但目前尚未明确个人投资者参与CDR的适当性管理办法。投资者如需参与，可以考虑购买与之配套的“独角兽基金”产品。
小米成为CDR第一股意义重大。安信证券首席策略分析师陈果认为，CDR作为一种新型的融资工具，其推进节奏将在不造成市场大的波动的前提下稳步推进。长期来看，BATJ的回归将优化A股整体格局，助力优质公司�***俜⒄共⒅鸩接牍式庸臁Ｋ孀臗DR的启动，A股优质科技股的数量和质量将明显上升，科技股的估值定价体系也将更加合理。
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