PE的上市诱惑：挂牌冲动潮涌 新三板成曲线救国跳板

近期，中科招商正式披露了《公开转让说明书》，预示着其即将在新三板市场亮相，有望成为继九鼎投资之后的第二家在新三板挂牌的PE机构。其市场估值在短短时间内迅速攀升，预计挂牌时的市值将超过600亿元人民币。中科招商的掌门人单祥双明确表示，公司计划在明、后年成功转板，届时市值有望至少翻1到2倍，达到或超过1200亿元，其长远目标更是瞄准千亿美金市值的集团公司。

中科招商对于上市的追求野心勃勃，这也反映了当前PE行业的整体态势。在现有的IPO核准制下，国内尚未有PE成功登陆A股市场，而九鼎投资和中科招商的选择通过新三板市场最终实现IPO，无疑为其他PE机构开辟了一条新的路径。

不止中科招商，诸如硅谷天堂、鼎晖投资、达晨创投等机构也在积极筹备上市，各地的股权交易所也频频传出PE机构联系挂牌的消息。尽管这些机构在业务模式上各有特色，但在上市问题上却表现出相同的热情。

中科招商与九鼎投资在上市路径上选择了不同的方式。中科招商选择整体挂牌，而九鼎投资则是通过其核心子公司进行挂牌。在募资方式上，九鼎投资开创了LP转股的创新模式，而中科招商则没有考虑这种模式。对此，中科招商的相关人士表示，他们认为将LP装入公司可能会稀释GP的份额，而并不会改变PE公司的核心要素，即管理团队。

对于未来的发展，中科招商与九鼎投资有着不同的策略。中科招商更倾向于打造自己独特的优势领域，而不是盲目进入传统领域与其他机构竞争。与此其他PE机构如硅谷天堂也表达了不会借鉴九鼎投资股权置换LP份额模式的立场。

上市对PE机构而言一直是一个备受争议的话题。一方面，公开投资项目情况和财务状况并非易事；另一方面，国内PE机构直接IPO上市的政策环境始终不够明朗。尽管如此，随着九鼎投资和中科招商的成功走向新三板，有关PE上市的讨论再度热烈起来，新三板被视为曲线上市的最佳路径。

如今，越来越多的PE机构开始考虑挂牌上市，这其中融资需求是首要因素。经历近20年发展后，中国PE/VC行业进入转型特殊时期，承受着巨大的压力。年底即将推出的竞价交易系统将有望改善新三板的流动性问题，进一步增强对PE机构的吸引力。也有观点认为PE挂牌只是个案，并不一定会成为大趋势。

在这一波挂牌热潮中，我们看到的是PE机构在面临行业压力与转型困惑时的与尝试。无论是九鼎投资还是中科招商，它们的举动都是对未来发展的一次思考与实践。在这个变革的时代，我们期待更多的创新和突破，为中国的资本市场注入更多的活力。在国内外市场上，成为真正上市公司的PE和VC是相对稀缺的，尤其是对于那些业务单一的公司。在国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松看来，这种情况在国内更多地表现为个别现象，而非市场趋势。他认为，PE/VC作为合伙制公司可能更为适宜。

北京华沛德权律师事务所律师张永福指出，PE公司在盈利稳定性、信息披露透明度等方面蕴藏着巨大风险，这些特点使得它们不适合普通投资者进行投资。他强调，未来新三板市场仍将坚持以实体经济板块为主导。

关于PE上市是否会成为未来的趋势，中国股权投资基金协会秘书长李伟群的看法是，目前尚无法确定。他对于新一届越来越清晰地认识到加快发展包括天使投资、创业投资在内的广义股权投资行业的战略意义表示欣慰。相关支持政策的落地只是时间问题。

全球资本市场为股权投资基金提供了多种上市融资途径。以伦敦交易所为例，它为股权投资基金设立了专业基金市场（SFM）和高增长市场（AIM）。这两个市场为专业化的股权投资基金提供了公开上市融资的机会，其中AIM市场的上市过程简便迅捷、融资能力突出。伦敦交易所的主板也是股权投资基金上市募资的重要渠道。这些成功案例或许能为我们提供有益的参考和启示。