国君(香港)：安踏体育维持买入评级 目标价156.5港元

在刚过去的2020年第四季度，安踏品牌的产品零售流水表现如预期一样稳定。尽管在季度初期，公司积极清理库存，并在季度末主动削减了部分订单，同时零售折扣相对较高，导致零售流水同比增长呈现低位数的增长，但这一成绩仍在预期的范围内。尤其是FILA品牌以及其他旗下品牌的零售流水，分别以25%-30%和55%-60%的同比增长率稳健增长。

对于未来，公司早已制定出明确的发展目标。预计在即将到来的2021年，安踏品牌的零售流水有望实现双位数的增长，而FILA品牌的零售流水更是期待能实现超过20%的增长。随着东京奥运会和残奥会的临近，公司针对广告宣传的费用投入也将有所提高，预计将达到12.2%。公司旗下的直面消费者店铺在2021年预计将实现低单位数的净利率，公司计划在未来2-3年内将其改善至高单位数。除此之外，迪桑特、Kolon Sport以及Amer Sports等品牌的利润率也均有望在2021年得到提升。

在评估了安踏品牌的稳健表现、FILA品牌的强劲增长以及Amer Sports和其他品牌的巨大增长潜力之后，我们对其未来发展充满信心，并认为该公司将在未来获取更多的市场份额。我们将公司的目标价上调至156.50港元，并维持“买入”的评级。基于当前的市盈率进行测算，我们的新目标价相当于69.5倍、45.0倍和35.0倍的2020年、2021年和2022年的市盈率。我们还预期公司股价在未来还有高达20.1%的上涨空间。这是一个值得期待的投资选择。