国君(香港)：申洲国际目标价138.5港元 隆至收集评级

2020年上半年业绩报告解析

在历经特殊的上半年后，我们迎来了申洲企业的业绩报告。尽管面临诸多挑战，其业绩仍小幅好于预期，展现出强大的韧性与潜力。

报告显示，其收入同比微跌0.4%，达到102亿元人民币。但值得注意的是，若剔除退出零售业务的影响，收入实际上同比增长了2.3%，展现了企业强大的调整与适应能力。整体毛利率维持稳定，同比持平在30.9%，而经营利润率则呈现出上升趋势，同比上升2.0个百分点至27.7%。净利润也呈现出稳健的增长态势，同比增长4.0%至25.12亿元人民币。

中期股息为每股0.900港元，派息比率达到49.2%，体现出公司对股东的回馈与责任感。对于未来的每股盈利预测，我们分别调整至2020-2022年的每股盈利预测，预期公司在未来几年将持续扩张产能，并在各个领域中实现整体改善。特别是在中国和日本市场，我们预期将在下半年从卫生***中强力复苏。值得一提的是，公司生产口罩的新业务将在下半年贡献1.0-2.0亿美元的收入。

展望未来，我们预测公司的毛利率将在下半年维持稳定并在2021年有所改善，这将带动经营利润率的进一步提升。长期而言，我们预测净利润在2019至2022年期间将保持13.1%的年复合增长率。

基于对申洲未来发展的乐观预期，我们上调目标价至138.5港元。尽管当前市场环境下公司的股价已经部分反映了其利好因素，但我们依然看好其在卫生***后的复苏能力，以及其相较于同业更少受影响的优势，预期将获得更多市场份额。我们决定将投资评级上调至“收集”。

申洲企业在面临挑战时展现出强大的韧性与潜力，值得市场关注与期待。