海通荀玉根：港股迎接急跌后的反抽
核心结论①1月末以来恒指最大跌10.4%，参考非典时期，疫情全面爆发阶段对冲击最大，之后将迎来后的，后续跟踪新增病例以及基本面变化。②疫情短期冲击市场，不改股市原有格局。03年非典爆发时期恒指短期9%，但03-07年的牛市格局不变。③是价值洼地，目前恒生指数PE为10倍，处于历史估值底部。港股四大行股息率在5%以上，港股高股息股吸引力较强。
迎接急跌后的
受春节前武汉爆发新型冠状病毒感染的肺炎(下文简称新冠肺炎)疫情影响，1月20日以来港股快速下跌，恒生指数从最高的29174点跌至目前(截至2/3)最低的26145点，最大跌幅10.4%。参考03年非典时期，在未来疫情得到控制后，港股有望迎来短期急跌后的反抽，中期仍需要跟踪防控肺炎的进展和市场基本面变化。
1、港股策略迎接急跌后的反抽
回顾1月末以来港股快速下跌。受武汉爆发的新冠肺炎疫情影响，1月20日以来全球股市普跌，港股、A股跌幅领先。20/1/20以来(截至2/3)恒生指数最大跌幅10.4%(累计跌9.3%)，上证综指累计最大跌幅10.7%。其他市场指数也纷纷调整，标普500最大跌幅3.7%(以下均指最大调整幅度)，纳指跌3.8%，道指跌4.1%，日经225指数跌5.6%，韩国综合指数跌8.7%等。从行业表现来看，这轮下跌中港股可选消费(1/20以来跌幅13.7%，下同)、原材料(-13.3%)、能源(-13.3%)、地产(-12.8%)跌幅领先，而电讯(-4.3%)、医疗保健(-5.7%)跌幅相对较小。1月南下资金规模273.8亿，较19年12月的398亿有所下降，但仍高于远高于2019月平均额205亿。截至20年1月，南下资金累计净额已经达到9973亿，南下资金在港股成交额中占比达12.4%。
03年非典前后复盘疫情全面爆发阶段对市场冲击最大。回顾2003年非典爆发时期的港股和A股表现，可以发现在疫情在全面爆发阶段对市场冲击最大，而香港非典的全面爆发阶段早于内地。回顾非典疫情在香港的演绎过程2003年的非典从02年11月开始广东出现首例SARS病例，03年2月21日非典病毒进入香港。03年2月下旬至3月中，是香港非典疫情的发展阶段，03/2/24-03/3/13期间，香港患非典的医务人员增至115人。03年3月下旬是香港非典疫情爆发阶段，非典在香港淘大花园爆发，香港非典新增病例快速增加，香港政府在3月27日宣布全港所有学校停课。这一阶段港股快速下跌，03/3/20-03/4/1期间恒生指数最大跌幅约9%。而在03年4月之后，随着香港非典病例数量开始回落，香港非典疫情开始得到控制。这个时期港股跌幅开始放缓，并最终在03/4/25日恒生指数8331点见底回升。而大陆疫情最紧张阶段是03年4月下旬到5月底，4月17-20日中央开始全力以赴应对非典，时任国务院总理温家宝正式警告地方官员，瞒报少报疫情的官员将面临严厉处分。时任北京市市长孟学农和卫生部部长张文康的党内职务被撤，北京市公布的非典确诊病例数从之前有所隐瞒的37例增至339例。疫情的升级引起了A股投资者恐慌，03年4月17-28日中午，上证综指连续下跌，最大跌幅9.2%。截至目前，这轮新冠病毒对香港的冲击小于非典时期。非典期间，中国香港出现1755例病患，死亡300人，而这一次到目前为止香港确诊病患为15例，冲击相对较小。未来随着疫情逐渐得到控制，市场将回归基本面。
疫情主要是短期冲击，并不会改变股市原有格局。03年初的非典疫情，并没有改变港股03-07年的牛市格局。03年后港股基本面持续改善，港股进入牛市阶段。中国实际GDP增速从02Q2的8.8%持续回升至07Q2的15.5%。港股盈利也趋势回升，全部港股归母净利润同比增速从02年的15.7%持续回升至04H1最高的54%，之后保持高位震荡。恒生指数ROE(TTM)也从2002年的10.2%持续回升至2005年最高的19%。在2003年5月非典疫情得到控制后，港股持续上涨，恒生指数从2003年4月25日最低的8331点持续上涨至2004年3月1日的14058点，累计最大涨幅68%。拉长时间来看，非典冲击下03/4/25恒生指数最低的8331点，也成为港股03/5-07/10的大牛市的起点。我们认为这一次也类似，疫情影响主要是短期冲击，未来市场变化需要跟踪港股盈利以及中国经济基本面的变化。从企业盈利来看，2019年中报港股盈利已经开始改善，港股在2019H1/2018/2018H1归母净利润增速为11.5%/0.3%/16%，全部港股(剔除银行)在2019H1/2018/2018H1年归母净利润增速为7.1%/4.8%/23%。从中国经济基本面来看，参考03年非典时期，疫情对当年基本面的影响就一个季度，实际GDP当季同比增速02Q4-03Q4五个季度分别是9.1%、11.1%、9.1%、10.0%、10.0%，即03Q2基本面小幅下滑，宏微观基本面02年初-04年初向好的趋势并未改变。我们认为本次新冠肺炎对基本面影响有限，企业盈利企稳回升的趋势不变。