布局家电板块估值修复行情

　　“四架马车”拉动家电内需

　　1,农村潜力释放。三、四级市场已成为家电内需消费最主要的增量来源,今年1~5月,家电下乡累计销售量和销售额增长71%和103%。预计在剩余的1年多政策期内,农村销售仍可保持较快增长,白电增量空间依然广阔,如空调、冰洗每年保有量增加2%、4%和3%。虽然冰箱、彩电仍是下乡主角,空调在城镇化、气候异常和配套改善的情况下已悄然发力。

　　2,保障房建设带来增量。近两年商品房销售增速大幅放缓,按照家电滞后二个季度的规律来看,近期与房地产相关性较强的空调内销却保持了较快增长,可见农村需求和更新需求释放已部分抵消了房地产对家电的负面影响。今年一季度发改委又明确提出未来5年将建3600万套保障性住房,覆盖率达到20%。经过我们简单测算,在未考虑滞后效应情况下,保障房建设带来家电增量显著可弥补商品房自然销售下滑的影响,后期更是呈逐年改善的态势。

　　3,政策具备持续性。三大政策中除空调节能补贴在今年5月末退出以外,家电下乡、以旧换新仍将延续到明年年底,短期内政策的强力支持仍是扩大家电内需的根本动力,后期彩电节能补贴也在预期之中,有望成为新的亮点。

　　4,更新换代高峰未过。目前国内正处于家电的更新换代高峰,据测算,近几年彩电、冰箱和洗衣机的更新需求分别为1981万台、927万台和840万台,空调约在1350万台左右。而2004年~2009年新增的存量家电也存在换代的可能。

　　家电存向上修复动力

　　我们谨慎看待下半年家电板块行情。因为经济放缓的担忧依然存在,通胀压力短期难以缓解,经济环境不乐观一定程度上抑制市场表现,家电板块会受此牵连。家电下乡、以旧换新等重要引擎依然延续,房地产对板块的悲观预期已充分反应;从市场来看,终端增速放缓的概率已大于超预期的概率,下半年如能维持平稳增长已属不易,而原材料、人力等成本压力短期维持高位,企业业绩增长受限。

　　在估值上,目前家电板块TTM滚动PE为20倍,PB为3.5倍,相对于大盘略高于历史均值,相对自身处于历史均值以下,是大消费类中估值最低的行业。上半年,家电板块与大盘同步下调,但体现出较好的防御性,下半年存在一定修复可能性。

　　根据目前各子行业的景气程度,我们依次看好空调、小家电、洗衣机、彩电和冰箱。由于目前国内经济仍存在放缓的担忧,高通胀状况难以缓解,白电中,建议侧重议价能力突出的龙头企业,包括格力电器、美的电器、青岛海尔和苏泊尔;黑电中,建议侧重成本掌控力强,业绩具备弹性的企业,如海信电器;把握在产能扩充、节能潮流下的受益公司如三花股份、格力电器和合肥三洋,以及具备事件推动力的格力电器(公开增发)、青岛海尔(资产注入+渠道整合)和苏泊尔(外资股东增持)。

　　展望下半年,通胀缓解、毛利率回升是白电板块的机会,产品升级提速、盈利能力提升是黑电板块的机会,在家电估值与国际接轨后,优质公司在中报业绩向好、终端增长稳定的情况下,存在修复向上的动力。