航空机场：赢利可期 防御优先

　　航空业利润仍将主要来自客运业务。2011年航空公司客运业务增速整体略有回落，未来将继续在这一增长区间维持相对稳定增长。而货运业务则出现显著下滑，这主要是由于全球经济低迷，航空货运货源始终没有起色所致，而这种局面仍将持续。未来航空公司的利润增长仍将来自于客运业务。

　　运力谨慎投放维持现有供需局面。2011年全年，国航、南航和东航可用座位公里分别同比增长6.13%、7.53%和7.09%，低于需求增长水平的。根据民航局计划，2012年国内航空公司预计将新增150架飞机，现有供求局面将继续维持。各家航空公司的投入机型、拓展航线存在较大差异化，不会出现某个领域运力集中投放的情况。在这种情况下，航空公司的客座率和载运率将继续提升。

　　票价水平维持高位。2011年，行业在良好的供需环境中呈现出良好的经营状态。三大航空公司平均客座率水平呈现持续上升的趋势。在现有运力供给相对紧张的环境中，行业的客座率将有望继续保持历史上最高水平。民航在长航线当中依然具有很强的竞争优势，特别是主干航线紧张的时刻资源使得航空公司只能采用机型更换等有线的方式来提高运力，这部分航线未来依然是航空公司盈利的重要来源。

　　机场进入盈利周期。虽然全年行业的平均增速仍然不到两位数，机场整体处于前期资本扩张期结束阶段，吞吐量位于饱和或接近饱和区间，公司处于盈利周期阶段，而非航业务的拓展也将进一步加大机场的盈利空间，预计业绩增长会显著高于业务增长，并且具有较强的稳定性。

　　油价维持相对高位。鉴于地缘政治不确定因素加大，国际油价在短期内仍将维持在高位震荡态势。自年初以来，国内航油出厂价格上调了1次，并且自2011年5月以来持续维持在历史高位，航空公司的航油成本将会相应保持在较高水平。我们暂时假设2012年航油成本与2011年维持相应水平。

　　防御为首。航空板块平均估值水平为9.49倍，机场板块平均估值水平为14.4倍。我们认为航空板块良好的业绩和成长性仍然有望成为板块阶段性交易性机会的动力。不过，考虑到目前的市场因素，我们把防御性比较明显的上海机场（600009）作为优先选择对象。

　　主要风险:突发事件、全球经济持续低迷、油价大幅上升。