高速公路：优选高分红+高成长+低资本支出

　　宏观背景数据2011年12月，全国公路货运量累计同比增长16%，比11月份略有增长（累计同比增长15%）；客运量累计同比增长7%，增速比11月份略有下滑（8%）。

　　2011年12月，由于经济下滑对货车车流量有较大影响，以及不同高速公司路产受到的分流冲击不同，各家高速公路公司的车流量和通行费收入表现差异明显。

　　1、宁沪高速12月日均车流量同比增长14.5%。其中沪宁段日均全程车流量同比增长16.7%，继续保持较快增速。

　　2、皖通高速12月份通行费收入同比下降9%，全年增速下滑至4.5%。其中受宏观经济影响，公司主要路产合宁、高界、宣广高速继上月出现负增长后，本月通行费收入继续同比下滑。

　　3、深高速旗下路段12月合计路费收入同比增长6%，全年同比增长4.3%。其中2011年1月下旬完成全部高速化改造的清连高速12月份收入同比增速为45%，继续保持较高增速。受益宜连高速的贯通，预计清连高速有望保持较高增速。

　　4、赣粤高速12月累计通行费收入同比下降4%，继续呈现负增长，其中货车占比较高的昌泰高速同比下滑9.6%。我们认为济广高速鹰潭至瑞金段的开通对公司形成了较为明显的分流威胁，分流压力将持续存在。

　　投资策略12月份至今沪深300下跌1.68%，高速公路行业下跌4.81%，跑输市场。高速公路行业目前PE估值为10.9倍，相对市场的估值水平为0.85，较上月0.84略有上升。

　　2012年公路收费政策调整的可能性极小，维持现状或是缓解资金与舆论压力的均衡选择。高速公路的估值体系可能由PE向股息收益率转变，高分红的股票可能获取高估值。按照高分红率，兼具成长性，低支出的选股原则，维持宁沪高速、皖通高速“谨慎推荐”评级。

　　个股关注宁沪高速