新三板借壳空吆喝 高昂壳费难持续

【新三板借壳现象：高昂壳费与空吆喝】

近期，新三板挂牌公司股票的价格经历了一波涨跌，与之形成鲜明对比的是，这些公司的壳资源价格却持续攀升，从年初的近千万涨至目前的近两千万元。尽管全国股转公司曾明确表态不支持企业借壳挂牌，但市场中的借壳生意依旧火热。

那么，究竟什么是借壳需求呢？无论新三板市场处于冷清还是回暖阶段，寻求壳资源的市场始终热闹非凡。无论是高科技企业还是传统制造企业，都有可能成为借壳的对象。通常，借壳方会寻求与自身业务相关的壳公司，而壳方则展示其股权结构简单、轻资产易剥离的优势。

多名券商场外部门人士向《第一财经日报》表示，目前新三板壳资源的价格被炒到2000万元左右，销售中介还需额外收取约300万元的提成。与A股市场相比，这一价格看似“白菜价”。例如，在周二晚间公布的申通快递借壳艾迪西上市方案中，壳费可能高达3亿至4亿元。

为何新三板市场中的壳资源如此昂贵？这是因为上市需要审批和排队，壳资源具有稀缺性。尽管新三板的准入门槛相对较低，似乎无需借壳，但依然有不少公司在追逐理想的壳资源。国信证券一名投行部人士表示，有两类企业特别倾向于借壳挂牌：一是存在财务瑕疵并希望节约财务规范成本的企业；二是希望立即上新三板进行定增融资的企业。

对于新三板的借壳现象，股转公司一直在寻求有效的应对方式。股转公司副总经理隋强在新闻发布会上呼吁市场不必担心排队问题，并明确表示目前新三板挂牌审查效率正在提高。股转公司在审查中坚持与挂牌准入环节的一致性，避免出现监管套利。尽管股转公司认定的借壳案例并不多，但借壳交易一般会设法绕开标准认定。

企业借壳新三板一般有两种操作方式：一是通过收购挂牌公司股权取得控制权，再用资产和增发新股反向并购新资产；二是借壳方参与挂牌公司定增，获得控股权后，将新资产置换进来。一位接触借壳业务的券商人士提醒，“在控股权变更时，主营业务不发生变更，这是关键。”尽管借壳现象频繁出现，但真正成功的案例并不多。完善摘牌机制可能是根治借壳现象的有效手段之一。互联网金融服务商北京平川天植国际科技有限公司证券代表张宇成在接受采访时表示，“通过兼并合作能够更快进军新三板市场，提高业务发展的速度。”但如何在确保市场公平和透明的前提下实施这一策略仍是各方需要深入的问题。关于新三板壳价值的

国信证券的专业人士分析认为，一旦新三板的分层制度得以实施，将会对新三板壳的价值产生重大影响。未来对于进入基础层的企业，若无法成功融资，可能会面临退市的风险，这时壳资源将成为它们的唯一选择。预计届时会有大量企业寻求卖壳，这可能导致壳资源供过于求，价格亦会受到影响。相对而言，创新层企业的实力较为雄厚，卖壳的几率较小，更多的可能是进行企业并购。

川财证券的一位资深研究员则提出了更深层次的观点，他认为目前新三板中借壳现象的存在，很大程度上是因为其退市制度尚不完善。目前新三板的挂牌企业数量已经突破4家，但摘牌企业仅有数十家，其中大多为自主退市或因未按时公布财报而退市，真正的强制摘牌案例寥寥无几。这种现状无疑给一些企业提供了借壳的空间和机会。

对此，全国股转公司此前已有明确表态。隋强在新闻发布会上表示，将建立常态化的退市机制，以实现市场的优胜劣汰。他进一步透露，未来的退市细则将允许企业自主申请终止挂牌，同时也会明确强制摘牌的标准。除此之外，还将建立异议股东股份回购机制，以及对相关责任主体的问责和赔偿机制，以完善市场规则，保障投资者权益。

民生证券的新三板研究员伍艳艳在接受本报记者采访时，对未来新三板强制摘牌的细则进行了深入。她认为，未来强制摘牌的规则可能主要从三个方面考虑：一是信息披露的违法违规，包括未按时披露年报或半年报等；二是破坏市场秩序的交易违规行为，如涉嫌操纵市场、对倒交易等；三是财务造假行为，包括在信息披露时故意遗漏重大信息等。这些规则的完善和实施，将有助于提升新三板市场的整体质量，维护市场的公平与公正。

随着新三板市场的不断发展，其相关制度也在不断完善。我们期待着新三板在未来能够建立更加完善的市场机制，为投资者提供更加优质的投资标的，同时也为挂牌企业提供更加公平、公正的市场环境。