美监管审视市场大幅震荡成因 熔断措施下ETF成关键

在2015年8月的美股市场震荡中，金融市场的不稳定性暴露无遗。一些股票因熔断而暂停交易，然而含有这些股票的ETF却仍在交易，导致ETF定价变得异常困难。这些上市交易产品如ETF，原本是为了锚定某一类资产而存在，但在特殊情况下，当这些产品的价格与其背后的证券资产发生显著背离时，它们的本来意义便被削弱。

美国证监机构正在深入调查造成这次市场异常波动的内在原因，这次调查也是对2010年推出的市场熔断措施的一次审视和讨论。

资料显示，2015年8月24日早盘，美国股票投资者经历了一次非比寻常的市场波动。在这一天，一些股票急跌超过20%，而与之相关的ETF等上市交易产品的资产净值与交易价格之间的差价迅速拉大。这次市场波动是对交易日内“限制上下涨跌幅”熔断措施的首次考验，这次考验发生在2010年美国市场闪电下跌后。

美国的熔断措施是在限制涨跌幅的规则下实施的。当上市产品交易超过某一特定价格的上下幅度限制后，将被限制交易。这一规则最初只适用于股票，后来在2013年被扩展到了债券、ETF以及商品等。今年中国实施的指数熔断措施便是以此为蓝本。

美国证券交易委员会（SEC）上周发布了一份详细报告，对这次大跌的原因进行了解读。虽然SEC并未得出最终结论，但公布了已知信息，为相关政策的出台提供了基础，有助于未来重建市场秩序。

SEC发现，与个股相比，上市交易产品更容易产生剧烈波动。例如，有19%的ETF下跌超过20%，而只有不到5%的股票下跌到这个程度。各个上市产品之间的差异也很大。例如，投资大中盘股票的ETF波动率最高，而另一部分ETF则几乎不受影响。令人困惑的是，一些类似的ETF价格出现了反向波动。

SEC还注意到一些经纪商和理财顾问采用的止损措施在股市快速下跌时可能会加重损失。由于ETF价格下跌过快，而卖出成交价远低于设定的止损位，导致投资者遭受难以预料的损失。

在这次市场震荡中，美国各个交易所的分散性运营也暴露出了一些问题。由于各交易所的开盘时间有不同程度的延后，导致在特殊情况下机制暂时失效，市场恐慌扩大。

这次市场震荡让人们再次认识到金融市场的内在不稳定性。一些投资者发现ETF的成交价远低于股票的成交价，开始担忧上市产品的安全性。实际上，业内人士认为，自2008年金融危机后出台的一系列新金融措施并未经过相应的压力测试。

大型基金管理公司在市场震荡后开始呼吁加强产品的风险控制。全球最大的资产管理公司贝莱德呼吁重估市场风险管理能力。交易所也开始反思并推出了一些修正措施。例如，纽约证券交易所开始限制熔断中止后打开交易时股价的波动幅度。SEC认为，实施少至1美分的价格波动措施比单纯的“限制上下涨跌幅”更为有效。

作为业界代表，美国证券公司协会认为，市场震荡更多是市场问题而非产品问题。这次震荡预示着下一次金融危机可能发生在ETF领域，但随着ETF的流行，这也为未来的金融市场带来了新的挑战和机遇。针对近期市场出现的剧烈震荡，该协会的发言人Mike McNamee发表了自己的看法。他表示，交易所需要更好地应对市场问题，这些问题可能更多地涉及到市场结构和交易方式，而非ETF产品特性的影响。以下是他的详细论述。

随着市场波动性增强，人们开始关注交易所如何应对市场震荡的问题。Mike McNamee认为，交易所作为市场的核心枢纽，必须承担更大的责任来解决问题。他指出，市场震荡并非简单的价格波动问题，而是涉及到市场结构和交易方式的深层次问题。交易所需要深入剖析这些问题的根源，并采取相应的措施来解决它们。

随着市场的不断变化和发展，交易方式也在不断变化。Mike McNamee强调，交易所需要适应市场的变化，采取更加灵活和创新的交易方式。这不仅可以提高市场的流动性，还可以增强市场的稳定性和韧性。交易所还需要加强对市场结构的分析和研究，以更好地了解市场动态和趋势。

对于ETF产品特性是否导致市场震荡的问题，Mike McNamee认为这并不是主要原因。他指出，ETF作为一种投资工具，其特性本身并不会导致市场震荡。相反，ETF在市场中的作用是提供多样化的投资机会和风险管理工具。市场震荡的问题更多地是市场结构和交易方式的问题，而非ETF产品特性的问题。

Mike McNamee呼吁交易所和相关机构加强合作，共同应对市场震荡的问题。他们需要深入分析市场结构和交易方式的问题，并采取切实有效的措施来解决问题。只有这样，才能确保市场的稳定和健康发展。他也呼吁投资者保持理性态度，避免盲目跟风和市场恐慌情绪的影响。