LED封装龙头蛇吞象

2018年1月4日，中国证券监督管理委员会召开会议，通过了今年第一次重要决议间接收购通用照明企业LEDVANCE的交易方案。这一消息对主营LED封装业务的木林森公司而言，无疑是一个巨大的机遇。

木林森公司长期深耕LED封装领域，凭借出色的表现，从2011年到2016年实现了惊人的复合年增长率。尽管是国内最大、全球第四大LED封装业务厂商，其业务重心仍主要聚焦在国内市场，国际市场的拓展显得乏力。并购LEDVANCE，无疑是木林森走向国际市场的重要一步。

随着全球LED照明市场的不断扩大，“走出去”战略的深入推进，中国作为全球最重要的LED照明生产和出口基地，正逐步释放其对外出口的红利。这一趋势为国内LED照明企业开拓国际市场带来了前所未有的机遇。尽管我国LED产业起步晚，大多企业以封装业务为主，面临激烈的市场竞争环境，但随着市场规模的持续扩大，LED照明应用市场的潜力巨大。

木林森公司敏锐地捕捉到了这一机遇，通过设立并购基金，精心搭建交易结构。与IDG、义乌市国有有限公司联手成立的和谐明芯并购基金，注册资本达5亿元。随后，木林森通过该基金在海外设立特殊目的公司（SPV），完成了对LEDVANCE的收购。

这一交易的细节颇为复杂：和谐明芯资本增资至40亿元，木林森担任有限合伙人（LP），认缴出资12.5亿元。随后，和谐明芯科技在卢森堡设立SPV Eurolight Luxembourg Holding s。à。r.l，并通过该特殊目的公司完成了对LEDVANCE的收购。这一过程中，欧司朗公司的通用照明业务被剥离出来，成立了LEDVANCE，主要承接欧司朗的通用照明业务。

注入上市公司的过程也备受关注。2017年3月31日，木林森公布了重大资产重组预案，计划通过发行股份和支付现金的方式购买资产，将LEDVANCE注入上市公司。值得注意的是，这次交易的标的公司和谐明芯科技，是一个特殊目的公司，除了间接持有LEDVANCE的100%股权外，没有其他业务。

值得注意的是，LEDVANCE自2016年7月才开始独立运营，之前的数据均为模拟口径编制。尽管其在历史业绩上有所亏损，主要是因为剥离过程中的重组费用较大，但根据公告，这些费用已经初步识别并计提，不会对上市公司的未来年度损益产生影响。

这次并购是木林森走向国际市场的重要一步，对于提升品牌形象、提高海外市场占有率具有重要意义。也是国内LED照明企业开拓国际市场的一个典型案例，值得深入研究和关注。评估机构对LEDVANCE的未来盈利进行了预测，预测其在2018、2019、2020年的净利润将分别达到人民币约2.35亿元、3.37亿元、5.09亿元。这一预测已经考虑到了未来可能出现的重组费用。

相比之下，木林森在2015、2016、2017年1-6月的营业收入虽然分别达到了36.24亿元、55.20亿元、38.82亿元，但LEDVANCE的营收规模显然更为显著。

并购的价值，全球照明行业已经进入高度成熟的阶段，行业整体发展平稳，竞争格局也基本稳定。在传统照明领域，由于产品价格提升空间有限，领先厂商如GE、欧司朗、飞利浦等凭借规模化生产的成本优势、全球化的品牌形象以及良好的质量保证，占据了很高的市场占有率，接近50%的市场份额。剩下的市场份额则被以中国为主的众多亚洲传统照明制造商所占据。

而在LED照明市场，由于起步晚以及市场竞争者的优劣势明显，目前市场份额较为分散。预计2015年前五名参与者的市场份额仅占30%左右，全球有千余家OTC灯具厂商。智能家居电子市场目前正处于起步阶段，行业格局尚未明确。

欧司朗公司自20世纪初期成立以来，一直是照明领域品牌影响力最大的厂商之一。对于LEDVANCE来说，其生产和销售的消费市场产品将在过渡期内继续沿用欧司朗品牌，强大的品牌基础为产品未来的成功奠定了坚实的基础。过渡期结束后，双方还可以进一步协商后续的品牌使用计划。这样的品牌优势，无疑为LEDVANCE的未来增添了许多，使其在激烈的市场竞争中占据有利地位。

LEDVANCE凭借其强大的盈利潜力以及欧司朗品牌的支持，在照明行业尤其是LED照明和智能家居电子市场具有很高的并购价值。