东北证券：下半年盈利增速见顶背景下，周期中的低估值板块有望

在宏观和中观盈利的测算下，预计Q3季度全部A股的单季度盈利同比可能出现下滑。这一趋势在Q2、Q3和Q4季度尤为明显，全部A股（不含金融）的单季度盈利同比分别为14%、-12.7%和13.8%，累计盈利同比则为63.3%、25.6%和23.5%。虽然上半年盈利快速增长，但下半年由于高基数效应和商品原材料普遍涨价等因素的影响，盈利增速有所放缓。

中游行业的盈利状况正面临商品和原材料涨价的双重考验。尽管商品涨价对中游行业成本带来压力，损害中游制造业的毛利率，但另一方面，由于美元流动性宽松和全球经济复苏，商品需求增加，使得本轮商品涨价成为行业发展的助推器。短期内，原材料涨价对行业盈利的影响尚不明显，但随着家电等行业的增速下滑，原材料价格的调控成为行业关注的焦点。

ROE（净资产收益率）的变动受到净利率和杠杆系数的影响。从历史数据来看，全部A股（剔除金融）的盈利增速通常领先ROE见顶。预计全部A股ROE可能在Q4季度达到峰值。对于能够保持较高ROE的行业，下半年盈利增速较高且净利率表现良好的行业将更具吸引力。

在下半年盈利增速可能放缓的背景下，周期中的低估值板块、汽车、新能源、TMT和海运等行业的盈利弹性有望维持较高增速。其中，周期板块受益于商品价格上涨和海外需求复苏；煤炭行业在用电高峰和供给收缩的推动下保持景气；新能源、TMT等行业则因汽车缺芯状况缓解、光伏和新能源车产销旺盛等因素而保持高速增长。

在行业配置建议上，应关注盈利增速仍然较高的行业。医美、芯片、半导体材料、华为鸿蒙概念、新能源车、磷酸铁锂电池、光伏、煤炭和文体板块等值得关注。这些行业在未来的发展中有望带来丰厚的收益。

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