五粮液(000858)定增已落地 效果值得期待

主要观点

面对第二次修订稿，公司战略投资认购数量及金额有所调整，但员工与经销商的认购热情并未减退。这一修订并未削弱定增对员工和经销商积极性的刺激，反而凸显了公司经营效率的提升逻辑。员工持股计划如同一股暖流，充分调动着公司员工的积极性与创造力。主要大经销商的参与增发，使他们与公司紧密相连，形成命运共同体。此次定增方案巧妙地将公司、员工、经销商三方的利益紧密结合，激发出员工与经销商的无限潜能，为公司注入新的活力。

在控量挺价的策略下，渠道更加顺畅。五粮液在2017年的“减量25%，计划外每瓶涨30元”决策，自12月8日起实施的“优质投放”策略，旨在提升产品品牌价值，有利于公司的长远发展。我们坚信，这一决策有助于公司解决当前的价格倒挂局面。对于销量问题，我们认为在需求旺盛的时候，公司会加大其他高端产品的供应，如低度五粮液、五粮液1618等。我们不应过分关注供应量的增减，而应把目光转向终端需求。五粮液的挺价策略，树立了高端品牌形象，为公司的系列酒产品运作铺平了道路。在消费升级的大背景下，具有性价比优势的系列酒必将成为公司业绩增长的重要驱动力。

投资建议

长期而言，随着高净值人群的增加，高端白酒市场仍在扩容。五粮液作为高端市场的佼佼者，充分享受行业红利。其系列酒凭借性价比优势迅速增长，将成为公司业绩的另一大贡献极。据盈利预测，2016年至2017年，公司净利润分别达72.15亿元和81.13亿元，增长率分别为16.83%和12.44%。对应的每股收益（EPS）分别为1.90和2.14。我们为2017年设定了45元的目标价，对应的估值为22倍。短期看，定增落地与经销商大会的举行，不断催生催化剂。五粮液2016年的市盈率不足20倍，2017年的估值更低，显得极具吸引力。我们维持“强烈推荐”的评级。

风险提示

任何投资都有风险，提价策略与系列酒销售未达预期是我们要警惕的主要风险。提价策略如果未能达到预期效果，可能会对公司品牌造成负面影响。系列酒的销售如果未能达到预期目标，可能会对公司的业绩产生不利影响。投资者在做出投资决策时，应充分考虑这些风险因素。