维尔利(300190)油气回收行业龙头 都乐制冷发展空间巨大

报告解读与评析

近期，我们对都乐制冷进行了深入研究，并对其未来的发展前景抱有乐观态度。

油气回收行业正迎来爆发式增长。在我国，油气回收主要分为成品油和原油两大类。成品油储油库设备的安装率尚不到三分之一，市场空间估计高达约亿规模。而原油市场的空间更为广阔，目前正处于推广阶段。国家交通部已在16年2月份试点推行原油码头的油气回收，随着国家环境监管的加强，炼油厂、油田采油市场都有望启动。

环境监管的严格化，使得技术实力成为油气回收企业和的首要需求。当下，环境监管的力度日益增强，不达标的企业将面临关停整顿的风险，这与企业所在官员的政绩挂钩，因此企业和对治理效果的重视程度日益提升。在此情况下，冷凝+吸附技术因其安全性高、效果明显、成本相当的优势，有望获得市场广泛认可，成为行业指导性技术。

都乐制冷公司在冷凝吸附技术方面处于国内领先地位，并参与了多条国家标准的起草。其核心技术壁垒，如管道除霜技术、打油技术，无人能及。过去，公司的订单获取能力并不强，主要是在项目中的关系并不突出。但在环境监管日益严格的背景下，许多依赖关系拿下的项目开始暴露出质量问题，因此对技术的需求变得更为强烈，公司的市场开拓优势也将逐渐显现。

我们非常看好都乐制冷与汉风科技的协同效应。之前限制都乐制冷发展的主要问题是资金回款，这导致公司单纯依靠销售设备，项目盈利性有待提高。未来，公司将跟随行业趋势向EMC模式转型，有望借助汉风科技实现资金迅速回笼并享受税收优惠，从而实现市场空间和项目盈利性的双重提升。

关于盈利的预测及投资建议，考虑到2017年的定增摊薄，我们预计公司在2016-2018年的每股收益（EPS）分别为0.32、0.61、0.80。对应的市盈率（PE）为52X、27X、20X。尽管存在系统性风险、收购失败风险、项目进度超预期风险等风险因素，我们仍维持“买入”的评级。

都乐制冷在油气回收行业的领先地位，以及其与汉风科技的协同效应，使其在激烈的市场竞争中展现出强大的潜力。我们坚信，在环境监管日益严格的背景下，都乐制冷将迎来更加广阔的发展前景。