中青旅(600138)乌镇提价落地 轻重资产双输出模式带来业

乌镇景区门票价格调整，新价将于今年八月实施。经过桐乡市发展和改革局的批准，乌镇景区的门票价格调整申请已经获得通过。自2017年8月1日起，东栅景区门票将由100元/人调整为120元/人，西栅景区门票则由120元/人调整为150元/人。这是自2007年制定原票价以来的首次十年内提价。据预测，这一调整将为乌镇景区的归母净利润带来不同程度的增长。

在2016年，公司业绩呈现出预增60%的态势，这得益于乌镇和古北水镇的高增长所带来的安全边际效应。乌镇景区在Q1至Q3期间已经实现了4.84亿元的净利润，成为公司利润的主要来源。得益于G20峰会的影响以及乌镇戏剧节和世界互联网大会的举办，四季度的客流量继续呈现出增长趋势。古北水镇在2015年开始盈利，其游客数量和营业收入均呈现出显著增长。预计2016年全年客流量将达到240万至250万人次，同比增长63%-70%。古北水镇因其低密度特性，其接待容量仍有很大的提升空间。

公司不仅与核心团队建立了紧密的利益绑定关系，而且展现出了独特的轻重资产双输出模式。在重资产方面，公司继古北水镇之后投资了濮院项目，其中乌镇旅游出资比例占到了49%。虽然投资回收期较长，但与当地共同设立的项目可以在一定程度上分散风险。公司对项目的把控力更大，有利于根据市场情况进行灵活的战略调整。在轻资产方面，乌镇旅游与景耀旅游营销咨询公司共同出资设立了乌镇管理公司，旨在绑定陈向宏管理团队。通过这种方式，公司未来的托管景区或其他优质景区都有可能成为合作方。公司还通过核心团队梳理获得了其他优质景区资源。

对于投资者来说，乌镇和古北水镇作为国内休闲游优质项目，将持续受益于消费升级带来的行业红利。考虑到门票价格调整和多种因素的综合影响，我们上调了盈利预测。预计乌镇景区在未来几年内将持续保持增长势头。对于投资者来说，这是一个值得关注的买入机会。现在，乌镇景区以其独特的文化+互联网定位以及多样化活动持续带动客流的优势，已经成为市场上的热门投资标的之一。濮院项目仍在建设期，预计将成为下一个关注点。我们给予“买入”评级，并期待乌镇景区在未来能够创造更多的价值。