中国国旅(601888)中报业绩超预期 关注市内店进展

业绩快报：中国国旅1H17净利润同比增长18%

最近，中国国旅发布了令人瞩目的1H17业绩快报。数据显示，公司收入达到了惊人的125.7亿元，同比增长了高达22.5%。更令人欣喜的是，归母净利润达到了13.1亿元，同比增长了令人印象深刻的18.3%。这一业绩表现远超过了市场的预期。

公司上半年的业绩大增，主要得益于日上免税行的成功收购。这次收购为公司带来了可观的收入和归母净利润，分别增加了约13.6亿元和0.5亿元。如果不考虑日上免税行的贡献，公司上半年的收入仍然实现了稳健的增长，增加了约9%，净利润增长了约14%。尤其是在第二季度，公司表现更为强劲，收入增长了约8%，净利润增长了高达31%。这一切的成就得益于三亚离岛免税业务的快速增长。

关于未来，我们有以下几个关注点：

三亚免税业务的高增速很可能会持续。随着高端消费市场的回暖，以及三亚店更为积极的营销策略的实施，再加上海棠湾亚特兰蒂斯的开业，我们预计三亚免税店将继续保持二季度以来的盈利高增长势头。

市内免税店有望成为下一个重要的增长点。作为一项刺激消费回流的重要政策，市内免税政策有望在2017年实现突破。而中国旅游集团所拥有的稀缺的市内免税牌照无疑是一大优势。考虑到市内免税店的租金成本相对较低，未来有望成为公司业绩的重要增量。

长期来看，公司的规模和毛利率扩张具有确定性。随着北京、香港及潜在免税店的开拓，以及内生业务的持续增长，我们预计到2020年，国旅的免税收入有望突破300亿元大关，成为全球前五大免税公司之一。这种规模的扩张也将带来毛利率的确定性增长。预计至2020年，公司的净利润将突破35亿元大关，长期市值有望突破900亿元大关（基于目标市盈率25倍）。

对于投资者而言，中国国旅依然是一个值得推荐的投资标的。目前维持其推荐评级，目标价为每股36.57元，基于的是对2018年的市盈率预期为30倍。虽然暂时维持盈利预期不变，但我们会待正式的中报发布后进行适当的调整。最后要提醒的是风险点：即北京机场免税店在新租金条款下的亏损额度超出预期的情况也需要引起投资者的关注。中国国旅的前景十分看好，值得投资者深入研究和关注。