中材科技(002080)你的困惑 我的解答第1期-2017年

近日，我们强烈推荐中材科技，详细报告名为《业绩拐点将至，国改预期渐起》。基于以下几点逻辑支撑：公司业绩将迎来拐点，得益于风电行业的回暖、湿法隔膜的量产以及气瓶减亏；两大材料的合并预期为国改带来积极影响；公司股价处于年内低位，估值优势明显。市场主要关注两个问题：一是风电叶片明年的抢装情况，二是湿法隔膜供需格局的未来走势。对此，我们做出如下阐述。

关于风电抢装问题，我们认为明年会出现抢装现象，但相较于过去可能更为温和。市场担忧电价下调政策调整会影响风电行业的抢装动力。投运时间的放宽减弱了抢装的紧迫感，是否意味着2017年不会出现抢装呢？答案是否定的。电价的调整和市场学习效应虽然有所影响，但招标量创新高的事实证明明年仍会有抢装现象。今年招标项目主要为去年的招标项目，考虑到建设动力减弱和建设周期可能延长半年至一年，预计总装机规模不减反增，有望达28-30GW，同比增长近30%。这一变化无疑会弱化抢装这一行业特征，但长期看对风电行业发展有利。

关于湿法隔膜供需格局的未来走势，若仅看国内主流隔膜企业的扩产计划，似乎明年国内湿法隔膜产能将大于需求，行业将逐渐走向过剩。实际供给并非想象中那么简单。湿法隔膜技术壁垒较高，实际投产可能不达预期；产品具有客户黏性，因为隔膜对锂电池性能影响大且更换成本高。供需错配的可能性加大。假设产能投放初期第二、三年产能利用率逐步提升，至一定阶段仍将维持平衡状态。在此背景下，中材科技明年湿法隔膜规模有望放量，有望分享行业成长红利。

我们依然维持对中材科技的买入评级。预计其未来几年的每股收益（EPS）分别为0.5元、0.92元、1.15元。对应市盈率（PE）为当前价格的36倍、未来一年的20倍和未来的16倍左右。当然也存在一些风险需要注意：首先是风电行业回暖不达预期；其次是玻璃纤维产能投放超预期。面对这些风险点需保持警惕。