众合科技(000925)开创地铁信号国产化的新纪元

在“十三五”的辉煌篇章中，城轨行业的投资建设大潮无疑将成为一道亮丽的风景线。作为国家政策扶持的重点领域，城市轨道交通在这一时期无疑将迈入飞速发展阶段。据我们的深入研究和预测，到2020年末，中国内地的城轨交通网络将如织锦般延伸至超过50个城市，新增运营里程将狂飙突进超过5000公里，整个行业的投资总额更是将达到惊人的3万亿元。

其中，城轨信号系统的市场前景尤为引人瞩目，其市场空间预计超过500亿元，年均需求超过100亿元。在这片广阔的蓝海中，众合信号系统的国产化技术已经逐渐成熟，犹如一颗冉冉升起的新星，开启了地铁信号国产化的新纪元。

过去，公司依赖意大利安萨尔多的信号技术，但如今，他们已经成功研发出纯国产化信号技术。近期，这一技术已经在杭州4号线上通过了严格的安全测试，标志着其商业化运营的时机已经成熟。在发改委推动轨道交通核心部件国产化的浪潮下，众合科技获得国产化订单的进度将大幅度提前，实现业绩的“快速突破”。长期来看，国产信号技术的发展将大幅提升公司的市场占有率和毛利率。

公司的业务整合正在不断深入，业绩改善已指日可待。公司正积极剥离脱硫脱硝等“边缘”业务，形成更加纯粹的“双轮驱动”模式。苏州科幻环保的并表也将为公司的每股收益带来实实在在的改善。预计水处理业务将在2016至2018年为公司的业绩做出重要贡献。

投资建议方面，我们强烈看好公司的信号系统国产化新纪元，结合水处理业务的业绩增厚以及不良资产的整合剥离，预计公司的业绩将显著改善。我们预测，公司在2016-2018年间的每股收益将分别达到0.34元、0.78元和1.02元，对应的PE分别为59倍、26倍和20倍。基于以上分析，我们给予公司“买入”的评级。

投资总是伴随着风险。在此，我们提醒投资者注意以下风险：轨交信号系统国产化订单可能不及预期，水处理业务可能无法达到业绩承诺，以及业务整合进度可能低于预期。投资者在做出投资决策时，应充分考虑这些风险，谨慎决策。