公募委外定制业务规模或收缩 可能将走向衰弱

在公募新基金壳资源日渐枯竭之际，公募基金行业的委外定制化业务似乎已陷入困境。春节过后，尽管市场上仍有一些公募基金在发行，但这些基金多半是已获批多月的壳资源，或是专为特定机构定制的基金。接受第一财经采访的业内人士普遍认为，随着监管加强、银行MPA考核的实施以及债券市场的调整等多重压力，未来公募基金委外业务可能出现显著收缩，整个公募基金的规模也可能因此受到影响。

9万亿的公募体量如何变化？这可能成为业内关注的焦点。在过去不久，公募基金行业规模首次突破了9万亿大关。在一些业内人士看来，这一增长主要得益于机构委外资金的大量涌入和年末的规模效应等因素。随着这些红利的消退，公募基金的规模可能会面临缩水。

委外定制基金是近年来公募基金行业的一个重要增长点，其资产规模已经超过了万亿元。随着市场环境的改变和监管政策的加强，委外定制基金的前景并不乐观。在债券市场巨震、货币基金频繁出现巨额赎回以及监管调控基金发行节奏等事件后，业内已经预见到针对基金委外定制业务的政策调控即将来临。

开年以来，监管层对基金行业的机构业务提出了多项新的政策意见，包括新基金发行时的认购方式、存量基金规模的调整以及货币基金的前十大持有人客户集中度等方面的限制。这些政策一旦实施，将对基金行业的机构业务产生深远影响。特别是对于中小基金公司来说，如果每发行一只定制基金都需要投入大量的自有资本金进行发起式管理，其运营风险将大大增加。

除了监管要求的提高，委外机构对定制公募基金产品的态度也出现了明显的变化。华南一家大型基金公司近期的一只机构定制类型的定开债基在打开封闭期后，整体赎回比例高达50%。机构投资者开始考虑产品收益率、市场环境以及自身现金流等因素，对定制基金的热情有所降低。

更广泛的角度看，不仅仅是公募基金行业，整个银行委外业务的策略也将发生变化。国泰君安研究所银行组邱冠华团队认为，在央行主动实施去杠杆、将表外理财纳入MPA考核等背景下，银行通过委外从事杠杆投资获取利差的模式难以维持。未来银行将更加重视主动管理，并扩大投资范围。

低利率环境的改变是这一趋势背后的主要推动力。过去几年，低利率意味着低成本，银行可以通过低成本资金投资于资管产品获得收益。随着央行实施一系列主动去杠杆行动，低利率环境已经瓦解，简单粗暴的加杠杆、错配套利方式已经难以持续。这一变化将促使银行调整其投资策略和模式。中小银行在前期迅速扩张的过程中受到了MPA（宏观审慎评估）的较大影响，而大中银行由于其本身规模增速相对较慢，受到的影响较小。对于这一趋势，业内专家邱冠华指出，在有限的广义信贷增量资源中，银行会优先选择配置收益可观的信贷和非标资产，这导致委外增量预计会显著回落。

委外增量的收缩并不意味着没有新的增长空间。上海某大型公募基金固定收益部的副总监向第一财经记者透露，当前的委外业务管理规模并未下滑，反而呈现出一定程度的增长态势。这位副总监进一步指出，眼下承接委外的平台将重点考虑专户。虽然专户在到期机构中拥有增值税的避税优势，但在分红及所得税避税方面与定制基金相比稍显逊色，对客户的吸引力相对较弱。

兴证固收研究团队也对此表达了观点，他们认为，在当前的市场环境下，机构投资者对委外扩张持谨慎态度，增量不会过多。今年对委外的要求更为严格，注重安全垫的建立、节奏的放缓、预期收益的降低、绝对收益的多策略目标以及质量的提升。在此背景下，存量委外业务也可能发生变动。兴业证券观察到，许多委外账户的表现未能达到预期甚至出现了亏损，但存量委外规模尚未出现大额赎回。这是因为大部分委外业务在2015至2016年间扩充明显，多数合同期限为2至3年。赎回与否主要取决于业绩考核。今年一季度是业绩考核的高峰期，表现不佳的管理人面临着被赎回的压力。一些投资者已经开始对收益不佳的账户进行清理和赎回，而对表现良好的管理人则可能会追加投资。

当前，从机构配置的角度来看，确实没有特别适合的配置品种。在定制基金空间收窄的背景下，考虑到短期权益市场的乐观情绪，委外机构可能会增加专户配置比重，特别是量化或专户FOF的占比。他们可能会寻求在量化交易和专户基金中寻找新的投资机会，以获取更高的收益和更好的风险控制。