方正富邦沈毅：买入成长类公司仍是最合理选择

沈毅解读中国股市：转折与变革

过去的三年，中国股市经历了一场波澜壮阔的起伏。自2015年6月的转折点起，一系列重大事件让市场目不暇接。虽然历史总是重复，但每一次都不尽相同。经济增速并未再现前些年的剧烈波动，物价也未出现快速转换。人民币兑美元汇率的变迁，以及市场杠杆的快速变化，却引起了广泛关注。沪深两市的大面积跌停，让投资者痛苦地发现，牛市的基石并不稳固。曾经被热捧的外延式扩张，如今其前景被重新评估。甚至“国家队”的救市行动也引发了不少争议。

在2016年，有两个动向值得关注。一是保险资金逐渐崭露头角，成为市场的焦点。二是原本不被看好的量化投资，表现突出。它们主要关注低估值的大中盘股票，而绩优股也表现强劲。相比之下，小盘股自三季度末开始明显落后，主要是因为较高的估值让投资者望而却步。

展望未来两年，宏观环境对权益类资产颇为有利。经济增速放缓但稳定，通胀温和，货币环境相对平稳。混合所有制改革、供给侧去产能、降低企业税负等政策，长期看来有助于提升上市公司的ROE。保险资金和养老金的入市，也为市场带来了正面效应。虽然人民币仍存在贬值压力，但对权益资产的相对投资价值影响并不如固定收益类资产那么直接。

市场预计在未来将与国际逐渐接轨，其中一个显著的变化可能是股票估值定价体系的调整。新股发行将向市场化过渡，一级市场的定价也将与二级市场保持一致。更重要的是，壳资源和概念股不再是稀缺品。

成长股的估值体系正在经历转变，从“炒故事”转向真实评估企业商业价值。小盘股内部出现分化，稀缺性下降导致个股流动性下降。小公司要想脱颖而出并不容易，因为各行业市场竞争激烈。除非具有明显且可持续的竞争优势、管理优良、运气也不错，否则小公司的商业价值有限。

指数表现方面，小股票长期表现并不比大股票更好，尽管其波动性更高。大中型股票虽然面临不同问题，但如果忧虑关于大公司的长期问题如治理结构、债务过高等消退，股票价格将回归基本面。只要这些公司在各自领域的竞争壁垒不出问题，即使宏观经济增速不如预期，这些公司的独立成长仍值得期待。

作为方正富邦基金投资总监的沈毅，以其独特的视角和深入的分析，为我们揭示了中国股市的转折与变革。在这个充满挑战与机遇的时代，他的见解为我们提供了宝贵的投资参考。

（邓益伟 HN006）