融通基金：偏紧的货币政策尚在中场

今年以来，央行动作频频调整货币政策，先是于1月24日上调了MLF利率，紧接着在2月3日将逆回购利率提升了10个基点，并同步上调了SLF的利率。这一系列动作引发了市场对货币政策趋紧的预期，而对于本轮紧缩周期是否将持续，尚存争议。对此，融通基金固定收益部的研究员田昕明和李冠认为，当前货币政策的基调依然是稳中偏紧，并且这种紧缩状态尚未到达下半场，关键因素在于如何做出准确预判和策略布局。

经济基本面是影响货币政策的重要因素之一。田昕明指出，在经济周期特征明显的时期，影响货币政策的因素主要集中在国内经济基本面，如通货膨胀率、新增贷款、社会融资等。然而随着中国经济的周期性特征逐渐减弱，海外因素、金融市场因素以及其他风险因素对货币政策的影响逐渐增大。例如，从过去几年央行逆回购的操作可以看出，其针对性地在解决同业问题以及应对股市波动。值得注意的是，货币政策的调整往往滞后于经济变化，通常是在迫使央行采取紧缩政策的因素发生变化后，货币政策才会作出相应调整。历史数据显示，货币政策的紧缩周期起点往往与金融数据或投资数据的高点相对应，而非通胀高点。

对于当前的货币政策走向，田昕明认为尚处在中场阶段。在货币政策由紧转松的过程中，货币政策的转向和经济转向往往落后于债券收益率的转向。他通过分析历史数据发现，在紧缩政策确认终结之前，收益率会出现明显的高位钝化甚至回落的特征，这一周期最长可达一个季度。当前的经济状况显示，快速扩张期可能已经结束，但尚未出现明确走弱的迹象。田昕明预计CPI将在2月见顶，PPI则在今年二季度见顶。他也指出金融数据上的贷款和社融可能已经到达高点，之后将逐步回落。但考虑到外部情况、债务和金融业问题等因素的制约，货币政策的转向仍需等待更多明确信号。

由于当前货币政策的决策并不仅仅基于经济数据，因此田昕明强调外部因素以及债务和金融业问题的重要性。尤其是美国目前还处于经济扩张期，同业杠杆和非银负债问题依然严重，这对货币政策形成了较大制约。对于不同性质的账户，田昕明建议在操作上可以有所区别。对于追求绝对收益的账户，可以考虑在资产选择上更加灵活多样，等待更加确定的机会再介入。田昕明的观点是，当前货币政策依然稳健偏紧，市场参与者需更加关注经济基本面、海外因素以及金融市场动态，以做出更明智的决策。