重融资的市场 靠什么吸引投资者

在曲终人散的2016年，无论是公募基金、私募基金、券商资管还是A股普通投资者，整个市场似乎都陷入了亏损的泥潭。在这一片萧瑟之中，资本市场的某些角落依然闪耀着希望之光。

这一年，我国资本市场IPO和再融资（现金部分）合计达到了惊人的1.33万亿元，同比增长近六成，IPO家数和融资额更是创下了近五年的新高。另一面，市场减持规模也达到了约3600亿元。尽管如此，仍有2017家上市公司慷慨地实施了现金分红，总金额超过8000亿元。融资与减持的规模与分红之比，竟达到了惊人的2:1。

当我们眼光放眼海外，总会发现令人羡慕的股市存在那就是美国的股市。美国股市的K线图让人叹为观止，十年中八年都是牛市。即使在金融风暴期间，其最大跌幅也未曾超过15%，甚至都不能算作熊市。长期以来，美国上市公司的现金分红与融资之比维持在了1:1，绝大多数公司都按季度进行现金分红。这种慷慨的分红方式让美国民众将股票投资视为一种储蓄形式，养老金等长线资金也因此长期驻守股市。正是这种高现金分红的财富效应，让美国的牛市比中国持续得更长。

有专家分析指出，如果我们以价格波动率来衡量股市风险，那么我国股市的风险大致是美国股市的两倍。风险调整后的收益水平，我国股市却只能达到美国股市的二分之一至四分之一。这两组数据让人深思：在承担相同风险后，我国投资者为何只能获得相对较低的收益？

面对这样的市场环境，我们或许应该反思我们的长期投资者保护制度。长期以来，我们的融资制度更多地倾向于上市公司，而很少考虑投资者所要求的最低长期平均投资回报。与美国的股市相比，我们上市公司的现金分红回报实在相形见绌。只有当我们真正尊重投资者的回报，让上市公司通过出色的业绩来回报投资者时，股市的财富效应才能显现，为基金业乃至资管行业提供肥沃的土壤。

当我们的融资制度更多地考虑投资者的基本收益预期，当上市公司的现金红利分配水平与其未来的再融资真正挂钩，当现金红利收益水平达到甚至超过债券投资收益时，股市的财富效应才会自然流淌。这是一个值得我们期待的美好未来。

（文/柳苏源 HN091）