问询保密、聆讯非公开，港股IPO如何保证信披完整透明

科创板的申报企业数量已经突破百位，其上市过程中的问询环节逐渐受到市场的广泛关注。为了更好地理解这一环节，我们可以借鉴香港市场的经验。

众多内地企业选择在香港上市，那么这些上市公司在正式登陆H股之前都经历了怎样的过程呢？为了更好地了解这一点，我们采访了一位曾参与多个港股IPO项目的律师王思。他表示，拟上市公司的IPO之路始于向港交所提交招股书及其他文件材料。在受理之后，港交所会对公司和保荐机构进行问询，这一环节类似于科创板的问询制度。随后，通过现场聆讯环节的公司便可以开始招股、发行、上市流程。值得一提的是，与科创板公开透明的问询模式不同，港交所的问询和聆讯都是以非公开的方式进行。那么，投资者如何获取相关信息呢？答案是关注招股书的变动。招股书不仅是整个信息披露的核心，也是投资者关注的焦点。任何关于招股书的变动都可能揭示港交所问询和聆讯的关注重点。

对于港交所的上市制度到底是核准制还是注册制的问题，一直以来都存在争议。王思认为，港交所的上市制度更类似于A股和美股的中间方案。虽然港交所的上市门槛相对较低，符合基本要求、材料齐备的公司都可以上市，但这其中最主要的条件还是达到财务要求。也有投行人士表示，港股的上市制度更接近核准制，其中问询、聆讯等环节体现了港交所及香港证监会的参与。上市委员会的意见对公司是否能上市具有决定性作用。

那么，问询、聆讯到底在问什么呢？温天纳表示，问询环节主要是上市部代表交易所对公司进行提问，涉及公司各方面的经营和运作以及上市资料的认证情况。而王思则详细描述了问询的过程，包括问询轮数的差异、每轮问题的数量以及问题的具体内容。他表示，问询的逻辑在于根据上市规则判断公司是否适合上市，并关注企业哪些方面有潜力或需进一步解释的问题。

无论是科创板的问询还是港股的问询和聆讯环节，其核心都在于确保上市公司的质量和信息的透明度。通过深入了解这些环节，投资者可以更好地理解公司的上市过程并做出更明智的投资决策。关于港交所上市聆讯环节的相关

港交所的上市聆讯环节，是众多企业走向资本市场的重要一关。温天纳对此环节进行了详细的介绍。上市部会按照内部格式，针对企业的各个方面内容提交一份上市聆讯报告，内容主要是招股书中的细节，再由上市委员会基于这份报告进行审批。

对于聆讯环节的具体内容，温天纳表示，这主要是上市委员会审阅上市部准备的报告。上市部之前提问的内容也会构成上市聆讯的问题范围。在这个过程中，可能会涉及到一些宏观和微观的问题。港交所的上市进程一般持续3至6个月，到了聆讯环节，通过率相对较高。

那么，对于投资者来说，如何了解拟上市公司的真实情况呢？由于港交所不会公开披露具体的问询和聆讯内容，投资者唯一能做的就是通过对比招股书来发现其中的变化。

以康希诺生物-B为例，这家尚未盈利的疫苗公司成功在港交所上市，得益于去年港交所推行的新规。通过对比其申请版本和聆讯后的招股书，可以发现以下几个方面的变化：

披露数据的时间范围被拉长。的招股书中，所有财务数据更新到2018年底，投资者能更全面地了解公司的财务状况。对于非盈利企业的风险，港交所在的招股书中加强了说明，特别是在风险因素部分大大丰富了相关内容。例如，增加了关于研发和商业化活动的净现金流出数据、市场经验有限的风险、财务方面的可能减值风险等。康希诺作为港股的“疫苗第一股”，其安全性也备受关注。的招股书特别提到了吉林长生生物的疫苗造假***，以及动物疫苗研发中的人道问题等。的招股书在大量的定性描述后，增加了一定的数据来支撑观点，使得信息披露更加客观。

与科创板的问询披露相比，港交所的“人肉对比招股书模式”可能对投资者不那么“友好”。但港交所在信息披露的充分度上也在尽可能提升。港交所在招股书的披露上体现了信披的透明度、准确性、完整性、是否有误导性等。市场参与者都有强烈的问责精神，一旦出现问题，惩罚会很严重。

尽管港交所不会披露单个企业的具体情况，但也会通过一些综述的方式让投资者对问询、聆讯环节有所了解。例如，港交所最近发布了关于拒绝上市申请的上市决策，以匿名的方式介绍了拒绝上市公司的背景和原因。

港交所的上市聆讯环节是确保上市公司质量的重要一环。虽然投资者无法直接了解具体的问询和聆讯内容，但通过对比招股书和分析其中的变化，仍然可以了解到很多有用的信息。港交所在信息披露的充分度上也在不断提升，以更好地服务投资者。近期，香港交易所公布了拒绝24家企业上市的原因。经过深入分析，发现这些企业主要涉及到五种情形，被认定为不适合上市。

第一种情形是15名申请人缺乏明确的商业理由来支持其上市计划，他们似乎并不真正需要筹集资金。第二种情形是，有3名申请人的估值缺乏合理的依据，这可能导致投资者对其股票的价值产生疑虑。第三种情形更为直接，有1名申请人存在明显的包装上市行为，这违背了资本市场的诚信原则。第四种和第五种情形则涉及到财务和经营问题，包括1名申请人财务表现倒退以及另外3名申请人的董事或控股股东存在不适合担任相应职务的情况。这些问题严重影响了企业的持续经营能力。

除了上述五种情形外，还有一些企业因为不符合上市资格而被拒绝。其中包括一些企业在扣除非日常收入后未能达到最低纯利规定的要求。还有一些企业虽然起初是在GEM（创业板）上市，但未能满足转板至主板的资格要求。甚至有一些企业的保荐人未能符合独立规定的要求，这也成为他们上市道路上的绊脚石。

这些被拒绝的企业无疑给资本市场带来了不小的震动。上市是企业发展的重要里程碑，也是企业走向更广阔市场的通道。这些企业因为各种原因被拒之门外，这无疑也提醒了其他寻求上市的企业，需要更加注重企业的基本面和规范性，确保在资本市场的舞台上走得更加稳健和长远。