恒指三万点得而又失 “价值之锚”却在强势回归

腾讯特约专栏文章：市场洞察与经济展望

前言：经济基本面不会在短时间内发生翻天覆地的变化，但市场情绪犹如天气，瞬间逆转。尽管香港的气温在四月初才开始感受到一丝夏日的味道，资本市场早已热浪滚滚。大中华区的资本市场从低谷到亢奋仅用了三个月的时间，恒指在腾讯（0700.HK）、平保（2318.HK）、友邦保险（1299.HK）和地产股的推动下重返3万点关口。随着市场对短期调整的预期逐渐一致，恒指再度跌破了这一关口。那么，市场将何去何从？投资者应如何配置资产？

尽管恒指在3万点关口看似岌岌可危，但市场整体估值却不存在高估的情况。数据显示，香港主板的平均市盈率仅为11.56倍，企业盈利仍处于上升周期。这说明了市场之前的上涨仅仅是市场情绪从过度悲观到正常化的修正。未来如何演绎还需观察股票价格的驱动因素。如果企业盈利没有超预期的表现，或者现阶段的估值水平无法继续提升，那么恒指可能会盘整或回落。但考虑到市场整体估值和投资者的风险偏好大概率将维持现有状态，市场仍有可能继续前行。

一方面，“价值之锚”如腾讯、中国平安、友邦保险等强势回归，随着市场预期的重新调整和行业基本面的积极变化，市场信心已经重拾。当时市场风雨飘摇，任何都不被容忍。如今时过境迁，随着这批白马股的股价节节攀升，市场情绪逐渐趋向合理。

另一方面，美联储最近的议息会议纪要显示，多数与会者赞同今年不加息，这有望改善港股市场的资金面。港股市场一直具有其特殊性，外资的配置角度是将港股市场视为一个整体的“股票”。去年因美国经济超预期形成的强势美元导致外资卖出，使得港股市场整体面临资金外流的压力。如今，这一状况有望得到改善。

企业盈利也有望超市场预期。多家机构测算，3月新增社会融资规模有望达到2.2万亿左右，同比明显好转；新增人民币贷款反弹，M1、M2增速继续回升。这意味着社融增速拐点进一步明确，整体经济有望在二季度至三季度企稳，市场的盈利预期已经触底回升。

总体而言，市场情绪（估值）的回暖已经毋庸置疑，企业盈利的恢复将决定市场能否再进一步。但投资者需要保持清醒，市场行情往往走在实体经济之前。如果后续经济数据不如预期，市场可能会面临调整。困扰市场的多个外围因素虽然逐渐转晴，但这也可能意味着监管层不再需要给予市场信心，从而改变投资者对部分行业的风险偏好。例如房地产等行业可能会受到新的调控政策影响。但无论如何，“至暗时刻已过”，如果没有突然的黑天鹅***，市场不太可能骤然崩盘。因此投资者可以从两条主线布局后市：一是估值修复；二是消费升级。在投资过程中，“七分清醒（价值投资），三分沉醉（博弈）”可能是一个明智的策略。复盘本轮行情中涨幅领先的行业如内房股、高等教育和医药板块等可以发现其背后的驱动因素不仅仅是业绩超预期更与相关政策边际放松等因素有关未来仍需关注市场动态以便做出明智的投资决策。对于高关注度而低购买度的行情，如本轮内房股、教育和医疗等行业，投资者可以寻找因悲观预期导致资金谨慎的行业进行投资，以赚取未来可能的估值修复带来的收益。在此逻辑下，教育和澳门行业呈现出潜在的投资机会。

虽然教育行业因《民促法》的影响而受到市场担忧，但商业模式和盈利能力一直受到市场的认可。在牛市中，市场整体风险偏好上升，投资者更倾向于积极看待未来，预期会不断抬升。对于教育股的投资，投资者需要关注哪些是大概率***，并判断当前市场氛围下的投资机会。

与此澳门行业也面临市场预期悲观的情况。市场对全年毛收入同比增速的预期仅为低单位数增长，甚至出现负增长。随着市场情绪的回暖和数据的改善，市场可能会忽视上半年数据不佳的情况，转而关注下半年的机会。贵宾厅业务作为行业的重要组成部分，其景气度有望在宽货币到宽信用的环境下出现反弹。

消费升级是一个长期趋势，消费对经济的贡献度正在不断提高。千禧一代持有房产比例高达70%，在释放消费空间方面具有巨大潜力。随着消费观念的转变和生活品质的追求，消费者愿意为品牌和品质付出溢价。拥有品牌和品质的消费企业值得配置。

最后需要提醒投资者的是，无论在教育股还是澳门行业的投资中，都要严格控制仓位，因为这些投资都存在博弈的意味。市场情绪已经合理化的环境下，投资者应该将重心放在个股选择上，而非过度关注指数的波动。只有深入研究企业的基本面，才能获得超额收益。对于具体的投资建议和操作，投资者需自行承担风险。本文首发于微信公众号腾讯证券，内容仅供参考，不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。