新股频繁破发！打新基金急寻出路

近期A股市场新股破发现象频现，新股上市稳赚不赔的预期已然被打破。这一变化对于以打新作为重要收益来源的固收+基金和指数增强基金产生了显著影响。

在这种新股频频破发的新局面下，专业机构面临着上市公司基本面研究和报价能力的考验。原本依靠打新股策略维持稳定收益的公募产品，尤其是那些以打新收益为主要收益来源的指数增强和固收加产品，如今面临着明显的收益缩水困境。

具体来说，从某标志性日期开始，几乎每个交易日都有新股破发，有时一天甚至有几只新股破发。这种情况导致公募基金打新收益大幅下降。据一位沪上公募人士介绍，以往规模约为5亿的打新基金，年化打新收益可贡献约6-8%，然而随着新股询价制度的改变，未来这部分收益可能会出现缩水。

邓栋（宝盈基金投资部总经理）表示，新股频繁破发表明当前市场处于一个较为悲观的阶段。由于新股定价过高的新规实施，未来将会是一个理性博弈的过程。虽然不太可能完全赔钱，但新股定价将趋于均衡状态，整体而言将为网下打新者提供一个正常的绝对回报。这一回报可能会较之前有明显的下滑。

诺德基金的基金经理曾文宏也认为短期内打新基金会出现回撤，但长期来看，新的均衡实现后，新上市公司的整体收益情况仍值得关注。招商证券的研报统计数据也支持了这一点。

对于新股频繁破发的现象，受访的公募人士普遍认为这是多种因素共同作用的结果。其中包括IPO询价新规的实施、市场定价重新平衡的过程、北交所即将开启导致的资金分流、市场风格切换快速以及一级市场部分标的估值过热等。

这种新股破发现象考验着公募机构的研究和报价能力。未来打新收益不再是简单的政策套利，而是需要基于深入的市场研究、博弈策略、以及对未来市场的深刻洞察。公募人士建议防范尾部风险，进行分散投资并适当进行逆向投资。

尽管打新基金在短期内面临收益压力，但在许多业内人士看来，这类基金产品仍具有较好的配置价值。他们认为一级半市场和二级市场的合理利润空间将继续存在，新股定价将趋于合理。作为机构投资者，应深入研究新股基本面，把握合理定价的新股机会。在这种背景下，打新基金仍有配置价值，尤其是在市场寻找新的均衡时。投资者在配置资产时仍可考虑打新基金。从投资者结构观察，网下打新参与者的构成中，对冲打新专户和融券打新专户大约占据了30%的比例。随着这些专户的部分撤离，剩余打新机构的获配比例会相应提高。未来新股报价的市场博弈预计会持续2-3个月，随后将逐渐形成稳定的态势。

对于打新基金未来的收益预期，沪上某公募人士认为，虽然新股破发的情况确实存在，但机构投资者的专业性和理性使得新股破发的影响相对可控。当前，尽管打新基金收益整体可能走低，但并不意味着打新基金不具投资价值。实际上，对于稳健型投资者而言，打新收益仍然具有一定的吸引力。值得注意的是，目前网下打新的中签率仍然较低，投资者可以通过打新基金分享打新收益。

该人士还指出，未来需要适当降低对打新基金的收益预期，并更加关注打新基金管理人的投资能力，比如对上市公司的研究能力、定价策略等。对于基金经理而言，打新收益只是其基金组合收益中的一小部分。以固收+基金为例，除了打新策略，定增、量化、转债、股票等也是其增强策略，未来仍有望贡献额外收益。

吴西燕认为，打新虽然能够增强收益，但要实现长期绝对收益的理念，对于规模稍大的固收+基金来说，仍需要依赖自上而下的大类资产配置、严格的风险管理以及基于主动管理能力的个股个券选择。具备这些能力的基金公司，即使面对新规，其固收+策略也不会受到明显冲击。

邓栋表示，打新只是固收+策略的一部分，当打新收益下滑时，组合会重新评估打新收益与底仓波动的平衡，考虑策略的可持续性。打新不可能长期维持较高的超额回报，固收+策略的核心仍在于股债的资产配置、权益仓位控制及选股。未来，团队将更多地关注这些方向。

曾文宏也认为，“固收+”策略的本质是在固定收益的基础上做加法。当短期打新收益下降时，需要通过主动管理来获取底仓收益，尤其是权益底仓收益，以稳定产品的整体表现。在这个加法中，做得好的地方将相对突出，为投资者带来更好的业绩回报。