首席视野浙商证券李超：出口订单指数连续四个月回落

凤凰网港股专栏核心观点解读

随着7月中采制造业PMI指数下降0.5个百分点至50.4%，延续之前的回落趋势，揭示了经济的某种变化。新出口订单指数回落0.4个百分点至47.7%，已连续四个月呈现下降趋势，预示着未来出口增速可能面临更大的下行压力。这一数据背后，是全球经济形势的波动与海外供给的持续修复，使得部分订单被海外经济体分流。从出口订单到实际出口数据的回落，大约存在1~2个季度的滞后，意味着下半年的出口形势可能会呈现出渐进下行的特征。

需求扩张持续放缓，经济压力逐渐增大。无论是新订单指数回落0.6个百分点至50.9%，还是新出口订单指数的连续四个月回落，都在向我们传递一个信号：未来经济动能可能减弱。与此海外供给的修复、韩国、印度、越南等国家出口增速的高企，以及BDI指数的坚挺，都对我国的出口订单产生了一定的影响。

生产指数的大幅回落，并不意味着工业生产停滞不前，反而说明工业生产正在逐步回归正轨。尽管高频数据显示，高炉开工率显着回落，粗钢产量快速下降至去年同期水平，但这也反映出工业生产的某种调整与优化。受夏季居民用电需求增长、南方八省电厂耗煤量持续上升等因素影响，电力供给面临一定的压力，对工业生产产生了一定的负面影响。中游生产依旧有所分化，部分行业依旧处于低位运行。

值得关注的是，7月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数的小幅回升，预示着PPI将维持高位。受OPEC+增产决定、英美疫情超预期、原油供需缺口存在等因素的影响，油价重回上涨区间。煤炭价格的不断上涨和夏季用电高峰的需求增加，使得煤炭供应紧张的局面仍未改善。这些因素的叠加，使得上游原材料成本上升，对企业补库的意愿产生了负面影响。

7月的PMI数据延续了回落趋势，揭示了未来经济可能面临的压力。在全球生产能力逐渐修复的背景下，我国的部分订单被海外经济体分流，出口存在下行压力。国内消费和投资难以形成有效的对冲，经济下行趋势基本确立。但即便如此，货币政策逐渐放松，无风险收益率继续下行并带动科技成长股发力，形成了股债双牛的格局。在未来，我们需要警惕中美摩擦强度超预期和新冠病毒变异导致疫苗失效等风险因素。作者李超（浙商证券首席经济学家）和张迪为我们提供了深入而全面的解读。