中信证券：继续推荐油运再次布局时机

从淡季数据洞察2023年油运市场繁荣迹象

回顾历史，我们发现VLCC运价在春节前后常常会呈现阶段性低点。从2019到2022年的第一季度，运价自低点回升的幅度相当惊人，增长率分别为186%、1597%、136%和209%。令人瞩目的是，除去2020年沙俄石油价格战这一特殊因素的影响，今年1月VLCC期租运价水平已经达到38938美元/天，这一数字明显优于过去几年的同期水平。加之2023年第一季度VLCC可能集中进行升级改造，以及国内需求预期提前释放，我们预测节后VLCC运价可能出现拐点，尤其是第二季度，运价有望明显改善。

当下，市场担忧源自传统的淡季圣诞节后油运市场的回调。但历史告诉我们，这种回调是常态。除了去年的特殊情况外，往年的运价低点通常出现在除夕后的几天内。考虑到国内炼厂的复产加速，今年的淡季拐点有望提前到来。特别值得注意的是，中国的需求修复可能成为最大的边际变量。OPEC+产油国将在2月1日评估产量水平，以及欧洲对俄罗斯成品油的制裁等事件性影响，这些短期因素都可能对市场产生扰动。但总体来看，无需过度悲观。

环保公约的实施正在推动老旧油轮的经济效益进一步下降。头部客户对油轮的环保指标要求越来越严格，他们更倾向于选择安装了脱硫塔的油轮。这使得船东在2023年第一季度集中进行油轮的升级改造和检修。是否安装脱硫塔会导致单条VLCC油轮收益的巨大差距，这也促使船东在淡季期间加速油轮的升级改造。

从需求角度看，国内的需求复苏将成为2023年油运需求的主要边际变量。根据Clarksons的预测，中国的原油海运需求将同比增长6.6%，相较于2022年的增速增长了8.7个百分点。这不仅反映了中国经济的复苏势头，也显示了全球原油贸易格局的变化。

成品油的出口增加将进一步刺激原油的进口变化。随着成品油出口配额的增长和完成率的提高，这将为原油进口带来更大的动力。这一趋势不仅反映了国内能源结构的调整，也为油运市场注入了新的活力。

从淡季数据中我们可以看出，2023年的油运市场有望呈现繁荣景象。在经历了一段时间的回调后，市场即将迎来新的拐点。船东、贸易商和消费者都可以期待一个更加活跃和稳定的油运市场。随着原油下游消费需求的逐渐恢复，炼厂预计会逐渐提高开工率。为了满足日益增长的需求，成品油出口配额将被更加充分地利用。尽管2022年成品油出口配额完成率仅为83%，但2023年预计该数字将跃升至90%以上。这一积极趋势将进一步促进原油进口需求的增长。在乐观的我们也必须关注潜在的风险因素。VLCC脱硫塔的安装可能不如预期顺利，原油价格持续高位可能会带来压力。如果原油消费需求下降超过预期，VLCC新船订单大幅增长或国内需求恢复不及预期，都可能对市场预期构成挑战。在投资策略方面，从历史角度看，VLCC运价往往在春节前后出现阶段性低点。自2019年至2022年Q1，VLCC运价分别从低点回升。剔除2020年沙俄石油价格战的影响，今年1月VLCC期租运价已显著优于前几年。加上2023Q1 VLCC的集中升级改造以及国内需求有望提前释放，我们预计节后短期VLCC运价将迎来拐点，Q2或迎来运价的明显改善。环保公约的实施使得老旧油轮的经济效益进一步下降，船东考虑头部客户更高的船况要求以及高低硫油价差，或在2023Q1继续集中升级改造油轮。目前，在手订单的历史低位限制了运力交付，预计2023年供给端的强约束将逐季显现。国内需求预计将成为今年油运需求的主要边际变量。Clarksons预测，2023年中国原油海运进口将同比增长6.6%，增速较2022年提升8.7个百分点。成品油出口的增势预计将进一步驱动原油进口的变化。2023年第一批成品油出口配额量同比增长46.1%，我们预测全年配额完成率或达90%以上。假设2023年VLCC年度日均TCE为5.8万美元左右，油运龙头企业的周期张力有望明显释放。建议投资者关注油运市场的动态，抓住布局时机。这个市场充满了机遇，但也伴随着挑战。我们需要保持警惕，灵活应对各种可能的风险因素，同时把握住市场的变化，以做出明智的投资决策。