A股与美股收益差异来自业绩还是估值？

A股与美股过去十余年的收益差异之旅

自2008年底至今，美股在大部分年份呈现出持续上涨的态势，除了少数年份的轻微下跌。以标普500为例，其累计收益率达到了惊人的363.38%，年化波动率为17.19%。纳斯达克指数的表现更是亮眼，累计收益率高达791.06%，年化收益率为19.46%，展现出强大的吸引力。

相比之下，A股在同期内经历了大幅的波动和几轮牛熊周期，其累计收益率远不及美股。以沪深300为例，其累计收益率为173.21%，年化收益率为8.52%。创业板的表现稍好一些，但其累计收益率也仅为178.34%，年化收益率为9.86%。

股市的收益率主要受到业绩增长和估值波动两个因素的影响。为了深入了解A股与美股之间的差异，我们从这两个维度对指数收益率进行了分解。指数收益率（R）可以被分解为净利润增长（r_1）和市盈率增长（r_2）两部分。计算公式为：1+R=(1+r_1)×(1+r_2)。

受到新冠疫情的全球冲击，我们选择了两个时间区间进行分析：“2008年底至疫情冲击低点”和“2008年底至今”。

在“2008年底至疫情冲击低点”期间，全球股市主要受到业绩的驱动，市盈率变化不大。标普500和纳斯达克指数的表现尤为突出，其业绩增长明显强于A股，这构成了A股与美股收益差异的主要来源。

而在“2008年底至今”这个更长的时间区间内，我们可以看到，疫情后的美股上涨主要由估值驱动。疫情对美股盈利水平的冲击更为明显，美股净利润增速下降明显。与此A股的上涨仍然主要由业绩驱动，市盈率变化幅度不大。这也解释了为何在疫情期间及之后，A股与美股的收益差异主要来源于估值变化。

通过对A股与美股过去十余年的收益差异的分析，我们可以发现，尽管A股在期间经历了许多波动和牛熊周期，但其上涨的主要驱动力仍然来自于业绩的增长。而美股的表现则更为多元化，既受到业绩的驱动，也受到估值的影响。这种差异在一定程度上解释了A股与美股之间的收益差距。