百威亚太买入评级 目标价27.9港元

招商证券（香港）发布研究报告，维持对百威亚太（股票代码：01876）“买入”评级。对于百威亚太在2022-24财年的每股盈利预测，我们进行了相应的调整，调整幅度为-3.8%/-1.8%/-0.4%，以反映公司在一季度内的业绩表现以及四月份的销售额情况。考虑到市场的高端化趋势和百威亚太在成本控制方面的良好表现，我们设定了目标价为每股27.9港元，对应未来十二个月的市盈率约为30倍。

我们的主要观点如下：

一、高端化战略有效抵消了新冠疫情带来的部分负面影响

百威亚太在22年一季度的营收同比增长了1.5%，达到16.32亿美元。净利润同比增长更是高达29.6%，达到3.02亿美元。尽管亚太西部的营收在中国和印度市场因疫情原因同比下降了0.2%，但由于产品的高端化策略，销量的下降被平均单价的增长所弥补。特别是亚太东部的韩国市场，销量和均价的双重增长推动了营收的强劲增长。这得益于疫情管控措施的放松以及新产品在韩国的热销。

二、利润率表现超出预期

尽管一季度毛利率同比下降了1.8%至51.0%，但考虑到原材料成本的上涨，这一表现仍值得称赞。百威亚太持续推动产品的高端化，积极开展成本对冲，并改善了成本效率。经营费用率虽然同比有所增长，但与百威削减销售费用率有关。总体来说，调整后的EBITDA和EBITDA利润率均实现了同比增长，显示出良好的盈利能力。

三、五月复苏趋势或将持续

尽管我们在测算中发现百威亚太在中国市场的销量在3月和4月同比下降，但随着疫情管控措施的优化，餐厅和夜店等渠道的营业店铺占比正在稳步上升。特别是在中国南部地区，这种趋势更加明显。百威还提高了中国区的低价产品价格约5%。随着韩国和印度等地取消疫情限制措施，我们预期五月整体营收将有所复苏。

未来，我们将持续关注百威亚太的高端化战略进展、提价策略、利润率变化以及原材料成本等因素。这些将是推动公司股价上涨的主要催化剂。我们也会警惕可能出现的风险，如原材料成本高于预期等。