食品饮料：短期波动不改长期价值 坚守业绩驱动

年后食品饮料板块经历大幅调整，尤其是白马权重股，估值普遍下探了20%-30%。这次调整主要以估值为主，与基本面关系不大。目前，酿酒和调味品行业的估值仍然处于较高位置，短期内市场风格切换可能导致估值进一步下探。但我们认为这种下行空间有限，而且部分子板块的估值已经回落到合理区域，如乳制品、休闲食品、肉制品等。对于中长期资金来说，这反而是一个良好的买入机会。

从基本面角度看，已经公布业绩的食品饮料公司在20Q4收入端稳健增长，利润端更具弹性。特别是在春节期间，食品饮料的销售情况非常旺盛，与去年的低基数相比，预计21Q1板块业绩将会有更好的表现，为接下来的市场调整提供有力支撑。

在乳制品领域，我们注意到消费者的健康意识在疫情后明显提升，乳制品消费呈现量价齐升的态势。特别是巴氏奶和奶酪等健康型乳制品，其成长性非常出色。例如，某国产奶酪品牌是行业佼佼者，其盈利迎来了拐点，前景被普遍看好。

另一方面，全球经济的复苏带动上游商品涨价，食品PPI也在不断走高。这种情况催生了调味品企业提价的预期。为了保障利润率水平，企业可能会采取间接提价或适当减少渠道费用等方式。复合调味品作为行业的新风口，B端餐饮企业有望推动定制餐调需求回暖。

餐饮业的连锁化和零售化趋势为速冻食品带来了巨大的发展机遇。速冻食品在餐饮渠道的份额仍有很大的提升空间。预制菜的广阔前景也引起了行业的广泛关注。在美、日等国家，预制菜的发展已经非常成熟。相比之下，我国的预制菜渗透率还有很大的提升空间，预计未来将有1-2倍的增长空间。

基于以上分析，我们认为食品饮料行业仍然具有长期的配置价值。在未来六个月内，我们维持对食品饮料行业的“增持”评级。对于投资者来说，回调中择机布局高景气的速冻食品和复合调味品赛道是一个不错的选择。我们也关注到一些具有优势的公司，如妙可蓝多、伊利股份、涪陵榨菜等，它们各自在细分领域具有领先地位和良好前景。