方正证券：证券行业基本面与估值背离，关注机构业务与财富管理

资本市场的高增长与低估值背离现象

随着2020年至2021年第一季度的财报相继出炉，中国券商行业呈现出一片繁荣景象。49家上市券商的净利润和营业收入均实现了显著增长。净利润达到惊人的1566亿元和457亿元，同比增长分别高达36%和30%。与此营业收入也分别以27%和28%的同比增长率稳步上升，整体年化ROE（净资产收益率）达到了8%和8.6%。这一业绩的背后，反映了资本市场发展的活力和潜力。

随着业务结构的均衡化转型，券商行业的α属性逐渐增强。在多元化的增长动力中，经纪、投行、信用、资管和投资等业务的快速增长，展现了券商业务的广阔前景。尤其是财富管理领域，随着居民收入的增长、资管新规后的产品净值化以及“房住不炒”政策下的资金流出，为券商提供了巨大的市场空间。

在注册制全面推进的背景下，券商机构类业务迎来了历史性的发展机遇。而在去年底，券商主动出清，大幅计提信用减值损失，为估值奠定了坚实的基础。活跃的经纪业务、信用业务和投资业务在市场中释放了业绩弹性，助力券商获得β属性的正反馈。

近期，虽然受到交税与债券供给冲击的影响，但在稳定的流动性环境下，交投反弹创造了基础环境。日均成交额的大幅增长，以及资本中介业务的提振，都显示出券商行业的强劲增长势头。

展望未来，资本市场的发展阶段将决定证券行业的长期空间。对于投资者而言，监管政策的态度将影响证券行业的中期发展质态，而流动性环境与交投情绪则决定行业的短期弹性空间。基于这些考量，我们推荐一些机构业务与财富管理持续领先的头部券商，如【】中信证券等。也关注那些基本面与估值背离较大的券商如华泰证券和国泰君安等。

投资总是伴随着风险。我们需要警惕监管政策的变化、流动性环境的波动以及经济修复不如预期的反复等因素。投资需谨慎，决策需明智。

本文来源：方正证券。