波司登买入评级 目标价6港元

中信证券发布的研究报告强调了波司登（03998）在全球羽绒服行业的领导地位，并重申了其“买入”评级。基于历史五年的平均PE估值水平（22x），并考虑到其在业界的卓越地位及稳健的经营能力，给出了FY2023年22倍PE的目标估值，目标价为每股6港元。

波司登在2022财年的表现堪称稳健，各项业务均呈现稳健增长态势，经营质量得到进一步提升。公司在产品、运营和渠道方面实现了全面的进化，并预计在新一财年将延续这一趋势。

在品牌方面，主品牌波司登、雪中飞、冰洁以及OEM、校服等业务均实现了稳健的增长。公司的制成品余额同比下降，显示出良好的财务健康状况。值得一提的是，公司的净利率在近年来呈现出持续提升的趋势。

具体到2022财年的财务数据，公司的营收和归母净利润均实现了两位数的增长。尽管下半财年的增速受到暖冬的影响而放缓，但全年的营收仍达到了162.1亿元，归母净利润达到了20.6亿元。公司的毛利率也提升到了历史最高水平，达到了60.1%。

现金流方面，公司的经营活动净现金流十分强劲，达到了26.7亿元。公司应收账款的下降和应付款的增长也显示出其良好的现金流管理能力。

展望未来，波司登将继续深化其在产品、运营和渠道方面的全面进化。在产品上，公司将继续创新羽绒服产品，并重点发力轻薄羽绒，以巩固其在中端市场的地位。在运营上，公司将进一步提升货品管理效率。在渠道上，除了继续深耕高线市场，还将发力加盟渠道，覆盖更广泛的中底层级市场。公司还将独立发展抖音电商部门，新的经营模式。

波司登以其卓越的表现和前瞻性的战略部署，无疑将成为全球羽绒服行业的持续领跑者。中信证券对其未来的发展充满了信心，并维持其“买入”评级。