A股不宜盲目跟风SPAC模式

安宁：SPAC模式在中国资本市场的观察与思考

随着全球金融市场的演变与创新，SPAC模式近期在境外资本市场成为炙手可热的议题。尤其是在新加坡交易所SPAC主板上市规则正式生效的讯号发出后，亚洲多国资本市场均流露出引入此模式的意向。那么，对于正处在蓬勃发展阶段的中国资本市场来说，是否有必要引入SPAC模式呢？让我们深入。

SPAC，全称为特殊目的收购公司（Special Purpose Acquisition Company），也被形象地称作“空白支票公司”。这是一种有别于传统IPO的上市路径，可以理解为“造壳上市”。发起者首先创建一个新公司，通过提交IPO招股说明书实现上市，随后在12至24个月内寻找并收购目标企业。这种模式下，“我已经上市并募得了资金，但还不清楚要投资哪里”，是业内对SPAC模式的一种直观评价。

回溯SPAC的历史轨迹，它起源于20世纪90年代的多伦多证券交易所。近年在美国资本市场崭露头角，特别是在疫情肆虐的2020年，SPAC模式几乎成为了一种流行趋势。数据显示，该年的SPAC上市公司数量和募资额同比猛增320%和510%，风头一时无两，超越了传统IPO。进入2021年，SPAC的热度持续不退，至6月30日，美股SPAC上市数量已占IPO总数的七成。

除了美国，这一模式在全球范围内迅速扩散，包括英国、澳大利亚、加拿大以及亚洲的韩国、马来西亚等国家与地区都在积极与实践。在这一热潮之下，业界的警告声也不容忽视。

与传统的“公司找钱”式IPO融资不同，SPAC模式是“钱找公司”。在SPAC上市之初，它并没有具体的业务或投资目标，就像一个“盲盒”，其收购目标的选择完全依赖于SPAC发起人的投资眼光和能力，这无疑增加了模式本身的风险和不确定性。正因如此，美国证券交易委员会（SEC）曾向投资者发出警告，指出SPAC在信息披露和监管方面存在较大的风险。

站在中国资本市场的角度，我们正在进行注册制的稳步推进，不断加强和优化市场的制度基础。与此考虑到SPAC模式对投资者专业性的高要求以及我国散户为主的投资者结构，目前引入SPAC模式的条件尚不成熟。作为资本市场的一种创新工具，SPAC模式仍然值得我们持续关注和研究。

虽然SPAC模式在全球范围内受到广泛关注，但在我国资本市场发展的现阶段，我们更应注重市场的稳定和投资者利益的保护。在全面深化资本市场改革的过程中，我们应当审慎考虑并评估各种新模式、新工具是否与我国市场的实际情况相匹配。