上海机场(600009)业绩高增长有望持续 配置价值高

上海机场2017年业绩大放异彩，基本面稳健，值得“增持”

近日公布的2017年业绩快报显示，上海机场营业收入同比增长15.9%，营业总成本同比仅增5.8%，毛利率提升4.7个百分点。归母净利润更是增长31.3%，达到人民币36.83亿元，略高于我们的预测值。

深入分析其业绩背后的动因，我们发现：

一、收入高于预期，主要得益于居民消费升级、新开的商业面积以及部分租赁合同到期重签，推动非航收入快速增长，增幅高达2%。

二、成本低于预测，这主要得益于人工成本涨幅的放缓，为我们带来了惊喜。

三、效率提升带来销售费用的明显下降，进一步提升了业绩。

基于以上因素，我们小幅上调公司2018E/19E的业绩预测，并更新了目标价区间至54.2-59.7元。免税店的合约重签值得期待，叠加经营杠杆，上海机场的业绩有望维持20%以上的增速。

在航空业务方面，虽然内线提价利好，但产量增速放缓，航空性收入增幅有限。2017年，受制于较低的准点率及外部因素如雷暴天气、航空管制的影响，起降架次及旅客吞吐量增速受限。尽管公司地面产能充足，但由于前准点率未达标，民航局已暂停其新增航班申请，预计未来时刻调增将面临较大挑战。

但在非航业务方面，却呈现出喜人的增长态势。受益于旅客结构的稳定、消费能力的持续升级以及新开的商业面积，非航业务收入超过预期。作为长三角区域的国际枢纽，上海机场的地理位置优势明显，非航收入增长潜力巨大。短期看，T2免税店合同的到期重签以及长期的卫星厅非航招商都值得期待。

在估值方面，基于公司国际线占比的提升以及租赁成本的不增长，我们小幅上调了盈利预测。采用PE估值法和自由现金流折现法，得出新的目标价区间为54.2-59.7元。这一估值具有吸引力，且公司业绩增长稳健。

但投资总有风险，我们提示需注意经济增速放缓、重大疫情或自然灾害等不可抗力因素，以及高峰时刻增长不达预期的可能性。

上海机场的基本面稳健，业绩喜人，值得“增持”。