广证恒生：新三板定增大解剖 让你一次看过瘾

全国中小企业股份转让系统揭示了一个火热的新三板市场。截至4月10日，新三板挂牌企业数量已达到2220家，总股本达到惊人的944.24亿股，市场总成交额更是攀升至16.81亿。新三板的定增市场更是火热异常，企业数量和融资规模均呈现爆炸式增长。

在2015年的一季度，挂牌企业已经发布了高达466次的定增预案，预计融资总额将达到惊人的237.95亿元，这一数字已经超过了2014年全年的总融资额度。更令人震惊的是，新三板定增无次数限制，这使得挂牌企业能够最大限度地挖掘资本市场的融资功能。近百家企业选择了“挂牌即定增”的模式，自2014年12月以来，采用这种模式的定增企业数量已经达到近47家，占统计区间内企业数量的近50%，预计未来可能有更多的新三板企业加入这一大军。

这一资本盛宴自然吸引了各类机构的关注。包括公募、私募、券商、资管甚至信托在内的各路机构纷纷抢滩布局新三板市场，而新三板定增更是成为他们眼中的香饽饽，持续火热。本周，我们对新三板定增进行深入剖析，带你全面了解这一市场的火热程度。

数据显示，新三板的定增市场受到机构的热烈追捧。企业路演即遭“秒抢”，尤其是那些优质、成长潜力大以及定增折价高的企业标的更是受到热烈追捧。随着定增市场的火爆，企业定增折价率也呈现逐月递增的趋势。2015年1月至3月，平均折价率分别为36.48%、41.46%和45.05%。对比做市企业和协议企业的定增折价情况，发现折价率在60%以上的定增企业有56家，其中协议转让企业达到39家，远高于做市转让企业数量。

定增折价率较高的企业主要集中在协议转让企业。尤其是一种被称为“1元/股”的折价极限模式，其定增折价率高得惊人，但这种模式更多地带有股权激励的意味。

那么，新三板定增市场的现状如何呢？定增企业数量和融资规模都在快速增长。在2015年，这个市场的热度达到了一个新的高度。随着市场的不断发展，越来越多的企业选择在新三板进行融资，而机构投资者也纷纷入场，成为新三板定增的主力军。

截至3月31日，新三板指数发布以来，三板做市与三板成指的涨幅喜人，分别飙涨了114.65%和75.77%。相较之下，今年以来的上证指数和深证成指的涨幅仅为14.93%和18.66%。而在4月10日，新三板挂牌企业数量更是达到了惊人的2220家，仅2015年第一季度就新增了593家企业，股本规模正在向千亿大关挺进。新三板的火爆不仅体现在行情和交易上，其挂牌企业的定向增发也正如火如荼地进行。

全国范围内，根据Wind数据显示，新三板定向增发的热度持续飙升。2014年全年发布定增预案518次，实际募资总额达到惊人的209.66亿元，同比增长近12.5倍。而2015年以来，已经发布了466次定增预案，预计融资总额更是高达237.95亿元，超过了2014年全年的总融资额度。近期，艾融软件、唐朝股份等89家企业成功完成了定增。就连中科招商也以一份50亿元的定增方案刷新了九鼎投资的融资记录。这仅仅是新三板定增市场火热的一个缩影。

目前，越来越多的新三板企业正在采用一种独特的融资模式“挂牌即定增”。这种模式充分展现了新三板市场的便利性，仿佛主板市场IPO的“上市即融资”模式在新三板市场也得到了完美呈现。越来越多的企业利用这一模式，最大限度地挖掘资本市场的融资功能。“挂牌即定增”模式被业内称为“小IPO”，随着挂牌企业数量的增多以及未来转板制度的预期增强，预计会有更多的新三板企业加入这一大军。

从定增发行对象来看，机构投资者已成为新三板定增的主力军。在全国的定增预案中，高达640次包含了机构投资者的参与。为何机构投资者如此青睐新三板定增？一方面，新三板企业的发展多处于早期阶段，与一级市场投资更为匹配；另一方面，机构投资者的信息获取渠道更广泛；新三板市场的定位本身就是一个以机构为主体的市场。对于个人投资者而言，参与新三板的定增门槛非常高，需要金融资产在500万元以上。但机构投资者不同，他们拥有专业团队，能够跟踪某一企业的成长，更有动力参与定增。

对于想要通过投资获取高收益的人来说，参与新三板的定增无疑是一个好选择。尤其是那些采用折价发行的定增，对于机构和个人投资者来说具有极大的吸引力。数据显示，新三板挂牌企业定增采用折价发行方式的比例超过了65%。且这些折价发行的股票在上市后可以直接交易，无需锁定。这种灵活性使得新三板定向发行成为一种极具吸引力的投资方式。

新三板的定增平均折价率在25%-50%之间波动。2014年挂牌企业的定增平均折价率每月波动较大，但总体呈降低趋势。随着定增市场的火爆，平均折价率却呈现出逐月递增的趋势。这其中一部分原因是由于协议企业的定增次数远多于做市企业。在新三板市场中，不同转让方式下的挂牌企业价格差异巨大。这种差异也反映在了定增折价率上。新三板的定增市场充满了机遇与挑战，对于投资者来说需要谨慎选择并研究才能在其中取得成功。做市转让机制下的企业定增现象研究

随着资本市场的日益活跃，做市转让机制下的企业定增现象逐渐受到市场的广泛关注。由于做市商的介入，此类企业的股票定价显得尤为公允，其依据主要是二级市场的实时价格。

自2014年以来，全国范围内发布定增融资的企业数量不断攀升，达到了673家。截至2015年3月31日，协议转让与做市转让的企业数量分别为506家和167家。其中，采用折价定增方式的企业数量在做市企业和协议企业中均有所体现，且数量相当。

深入分析协议企业和做市企业的定增折价率，我们发现国协议企业的平均折价率在20%-50%之间波动。相较之下，做市企业的平均折价率通常低于协议企业，但在2015年2月这一数据出现了反转。这主要是因为春节假期期间，发布定增预案的做市企业数量有限，但其中的易销科技和普适导航的定增折价率均超过了60%，从而拉高了整体数据。值得注意的是，折价率达到60%以上的企业中，协议转让企业数量远超过做市转让企业，这表明协议转让企业中存在更多的高折价率定增。

这种现象的出现有多方面的原因。协议转让的定增对象多集中在企业内部的高管和核心员工，高折让的发行价格可作为股权激励的一种手段。协议转让由于流动性不足，企业通过定增融资给予较大的折让，以吸引投资者。为了做市准备或引入战略投资者，定增价格也可能相对较低。

更令人瞩目的是全国新三板市场出现的“1元/股”的定增潮。截至2015年3月，已有39家企业公布了这样的定增发行价格。以优炫软件为例，该公司2013年12月公布了新三板市场的首例“1元增发”，随着网络安全产业的兴起，公司增发的参与者获得了丰厚的回报。这些企业的“1元/股”定增对象几乎全部集中在公司内部人，如大股东、关联方和股东等，外部投资者较少参与。这种定价方式更像是一种激励手段，对于公司“内部人”而言，意味着权益的摊薄与激励并存。

做市转让机制下的企业定增现象是资本市场多元化发展的产物，它既有股权激励的成分，也体现了市场流动性差异对定价的影响。在创新与发展并存的新三板市场中，这种现象反映了资本市场的活力与多元性。